撰文：Glassnode, UkuriaOC
编译：Akechi、Annie、Amber
在当前，比特币投资者开始越来越倾向于风险较高的投资，资本流动、交易活动、衍生品杠杆甚至机构需求中都开始出现越来越多的高风险投资迹象。
摘要
随着资本的持续涌入，比特币资产目前已接近完全复苏。当前比特币资产的已实现上限已被上推至 4,600 亿美元，仅比其历史最高值低 3%。
交易平台流入资金量接近历史最高水平，其中来自短期持有者的资金占据主导地位。这表明投资和交易活动的需求相对强劲。
期货和期权市场的未平仓合约也接近历史高位，卖方投资者继续押注上涨趋势，导致过去 30 天内的清算量超过 4.65 亿美元。
未实现利润显著提高
比特币价格继续在 5.2 万美元下方盘整，并守住了 2 月中旬以来的大部分涨幅。支撑这一价格的重要原因是资本仍在稳定健康地流入比特币市场，今年迄今已实现上限攀升超过 300 亿美元。这使得已实现上限的总估值达到 4,600 亿美元，仅比之前的历史最高值低 3%。
鉴于这种强劲的表现，比特币投资者的利润显著提高，目前投资者每枚比特币的未实现利润率为 120%。
MVRV 比率使我们能够衡量市场中的未实现利润，在之前牛市的早期阶段，我们经常会看到这种程度的高值。MVRV 在此前的 4965 个交易日中约有 1126 个交易日（22.7%）有较大的未实现利润。市场上方的阻力确实变得越来越弱，但这绝不是不可预估的。
由于当前市场很大程度上处于大部分利润尚未实现的状态，因此我们应当以一种更加谨慎的态度评价投资者的投资态度。为此，我们引入 SOPR 指标，用于评估不同群体的已实现利润或损失的平均幅度。
- 市场平均 SOPR：1.13（13% 利润）
- 长期持有者 SOPR：2.07（107% 利润）
- 短期持有者 SOPR：1.02（2% 利润）
目前，所有投资者都在出售他们所持有的比特币并以此实现他们所获得的利润，这是上升趋势市场的典型特征（黄色）。除此之外。我们还标记了过去所有三个 SOPR 变量都超过其当前值的时间段。我们可以看到这些趋势与 2017 年和 2021 年牛市最乐观的阶段一致，该结果与我们观察并分析 MVRV 指标时得出的结论一致。
交易平台流量持续提高
随着市场势头的不断增强，在当前投资者已经持有自 2022 年 11 月历史峰值以来最大的未实现盈利。有鉴于此，我们可以将流入主要交易平台的资金作为衡量交易活动和投资的指标。
在当前，这些交易平台的收支总量仍在持续扩大，每日进出交易平台的交易量达到惊人的 55.7 亿美元。这一数据可与 2022 年 11 月市场处于最高值期间的交易量相媲美。
我们可以通过按链上不同群体分别讨论流入交易平台的资金情况以期更好地对这一问题进行分析，这也同时得以使我们能够更细致地分析交易平台资金流入的来源。交易平台资金流入的具体情况如下：
- 短期持有者：21 亿美元
- 长期持有者：1.2 亿美元
- 交易平台交易量：3.54 亿美元
自 1 月中旬以来，来自短期持有者群体的每日交易平台净流入量持续超过 20 亿美元，同时交易平台账户总余额也创下了 24.6 亿美元的历史新高。这凸显了当前市场中对于短期高风险投资活动的强烈兴趣。
通过评估流入交易平台的来自短期持有者的总余额的百分比，我们可以发现这种趋势和市场投资兴趣的高涨这一事实正在发生进一步的共同催化作用。自 2023 年 10 月以来，短期持有者群体每天的存款量已超过供应量的 1%，在最近由比特币 ETF 产品所主导的投资期间，其价值达到峰值的 2.36%。这是自 2020 年 3 月抛售事件以来最大的相对资金流入。
当前市场的投资程度也可以从交易平台相关的流入 / 流出相对于所有链上交易量的极高主导地位看出。目前，所有链上交易量的 78.3% 来自于交易平台的流入和流出，这个比例是市场的历史新高。
需要指出的是，上文中我们提到的交易量被定义为经过我们调整之后得出的链上交易量，为了精确该指标，我们已从中排除了包括内部转账、钱包管理和自我支出等多个干扰因素，以期令其达到我们的最佳估计。
新的现货比特币 ETF 产品也为当前的比特币市场创造了新的需求来源，令人难以置信的一点是，受比特币 ETF 产品影响，当前有超过 9 万个比特币的净流量流入了比特币 ETF 市场。这笔流入金额达到惊人的 57 亿美元，它使这些 ETF 产品的总资产管理规模（AUM）达到近 380 亿美元之多。
衍生品市场越来越成熟
除了链上流动中可见的投资活动增加之外，我们还可以看到衍生品市场也做出了类似的反应。期货市场的未平仓合约总额已升至 210 亿美元，在过去的 1195 个交易日中只有 84 个交易日 (7%) 的该指标超过了这一数值。从另一个视角看，当前以美元计价的未平仓期货合约价值正在接近 2021 年最乐观时期的高位。
除此之外，期权市场也经历了显著增长，未平仓合约总价值达到 175 亿美元。这与价值与期货市场的 210 亿美元相对已经较为接近，这也是 2023 年以来期权市场相对最近的成绩与进展。
期权市场的增长表明比特币衍生品市场正变得越来越成熟，投资者、交易员和开采者现在都拥有更深入、更具流动性的期权来对冲和管理风险。
去年 10 月比特币突破 3 万美元关口是一个关键点，在那之后，比特币市场中的许多部分都发生了剧烈的变化。在之前，期货市场通过现金套利策略获得的收益率持续略高于 3%，低于美国国债的无风险利率。然而，自此之后，现金持有收益率已升至 14.7%，这为我们提供了一些可供分析的迹象：
- 交易者愿意支付更高的利率来持有杠杆多头头寸。
- 空方现在能够获得短期美国国债无风险利率的 2 倍至 3 倍的收益。
- 期货市场的收益率可能会开始吸引做市商重返数字资产领域，从而加深市场流动性。
近来，比特币和以太坊资金费率之间的差距也在扩大。在 2023 年 10 月之前，我们可以观察到这一指标处于相对平稳的状态，利差在正值和负值状态之间往复震荡。然而，自 10 月份它们的价格上涨以来，以太坊的融资利率一直高于比特币，这表明交易者倾向于更进一步推测风险曲线的波动以调整他们的投资策略。
但在之前比特币 ETF 引发的价格反弹中，我们仍然还是看到了空头清算占主导地位的情况。尽管市场中的现货套利交易者被空头所吸引，但市场上定向卖空者的清算率仍然高于多头。
值得注意的是，在 2021 年出现的两个历史峰值中，反而是多头交易者主导了清算量，因为当时有大量的杠杆头寸在盘中波动中被强制平仓。因此，看到定向空头交易者如此强大的主导地位被清算，表明许多交易者自 10 月份以来一直在看好当前的上升趋势。
而这也导致了过去 30 天内空方清算总额大幅增长，平仓金额超过 4.65 亿美元。下图显示了空头清算超过多头清算的时期，其中许多时期与空头挤压推动的强劲上升趋势一致。
总结
随着自 2021 年 12 月以来的最高现货价格已被刷新，市场参与者的风险偏好已经恢复。在当前，资本流入加速以及短期持有者群体活动的增加都凸显了这一点，目前，交易平台每天约有 20 亿美元的资金流入，而这些资金几乎全部来自短期持有者。
与此相应的，衍生品市场中也存在高风险投资活动，当前期权和期货的未平仓合约均略低于历史峰值。由于永久融资利率目前提供的收益率超过美国国债无风险利率的 2 至 3 倍，因而流动性和空方利息也相应有所增加。然而，这在很大程度上似乎是单方向性的，因为许多交易者继续看好当前的上升趋势（当然他们最终也可能因此被清算）。
