撰文：叶开
RWA 起源就不是 Web3.0，而是 Web2.5，目前的可能只能算 Web2.1/2.2 的过渡形态，所以 RWA 的早期发展反而更像是现实世界金融资产（债股金融产品等）的代币化，而不是上来就做现实世界的实物的代币化，这个 Assets 跟实物还是有些不同的。如果要从现实世界金融资产角度，就必然要考虑产业，进行产业分析有个经典的 ADF 框架：资产（Asset）- 交易（Dealer）- 金融（Finance），围绕产业升级的 RWA，会与现实世界的产业资产以及产业交易相融合（链上凭证和 Oracle 机制等），然后对基于资产和交易的金融产品进行代币化。
比如对绿色能源的 RWA，对原油的 RWA，其金融产品必然绕不开能源或原油的大宗商品交易，其代币化也绕不开相关交易所功能的实现。
产业交易金融
由于产业的存在，可以将这个资产的交易规模进行扩大，一个普通的现实世界资产，如果放到一个产业的背景中，其交易规模和交易方式也会非常多元化，从而催生多元化的产业交易金融（Trade Finance）。
产业交易根据现实世界资产类别不同，可能会有：场内交易、电子盘、场外交易、大宗交易等不同交易市场和方式。而一个农产品比如姜或蒜的电子盘，其交易规模可能超过 200 亿，其中会有丰富的期现套利、盘商坐庄、虚拟头寸、操纵价格等交易金融现象。
大蒜产业电子盘
以大蒜产业为例，叶开做乡村振兴基金时考察调研过的非常普通的农产品大蒜山东电子交易市场，蒜农种植大蒜，，地采贩子从分散的农户手里收购大蒜到批发市场，批发商收购后进入 「市场」 集中；市场里的中间商有些类似股市里的 「券商」 提供炒蒜中介服务，帮助炒家代收、代销、代冷藏储存，大的中间商往往是那些有几千吨或上万吨冷库的经销商；资金成千万上亿的 「大炒家」 通过中间商买入或卖出动辄成百上千吨的大蒜，这些大炒家基本都是外地过来的，包括福建、浙江、广东、河北、黑龙江等；蒜农和蒜贩子作为散户在行情火热时跟风炒作；同时，大蒜电子盘交易也在推波助澜，助涨助跌。
大蒜的交易金融现象往往是：炒家们看到有机可乘时，会通过中间商大量购进大蒜，这样除了市场上每天常规交易的批发量和出口量（大蒜产业正常的消耗和出口日韩等交易），投资者还会购买锁仓进中间商冷库，有时候还会提供杠杆融资。市场狂热时，产业炒家是直接炒作冷库的大蒜仓单，1000 吨大蒜仓单，上一个炒家可能以每斤 3 元花 6000 万元买入，转手再以每斤 4 元共计 8000 万元的价格出售给下一个继续看涨的炒家。买进与卖出的都是仓单，大蒜根本就不出冷库。需求旺盛的时候，电子盘交易会助推大蒜价格一路上涨，然后当需求下跌时交易市场行情也会波澜壮阔。
棉花产业交易
国际四大粮商 ABCD 的 D— 路易达孚 (Louis Dreyfus) 一直在低调布局整个农业、食品行业和金融业，其中渗透棉花产业就是围绕交易和金融。
中国的棉花行业早期相对比较封闭而且行情难以把握，路易达孚先以高薪挖来一批中国棉花行业的精英，尤其是部分省市棉麻公司的高管，与路易达孚的国际人才一起组成了既懂国际市场，、又懂中国市场的高级团队。然后，通过完善的期货交易机制和雄厚的资金实力 (海外资金和国内银行资金)，通过纽约和郑州两个棉花期货市场进行跨市操作，从而达到影响国内期货市场价格，同时又利用现货市场的进口棉和国内收购加工的仓单棉进行配合，影响国内现货市场价格，最终实现在期货和现货市场的期现套利双重收益。最后，随着中国棉花市场的全面开放，路易达孚与众多国际大棉商迅速介入，凭借雄厚的资本快速成为棉花行业中最具有话语权的产业资本集团。
大宗有色金属产业
大宗商品中，有色金属是非常核心的资产，而由于伦敦金属交易所作为全球有色金属交易的核心，也为有色金属产业的交易和金融奠定了基础，但是各个产区和制造业的采购冶炼、精加工、贸易等的复杂性，让有色金属产业更加复杂。
这里就不展开有色金属产业的细节了，分享一张叶开团队五年前给某世界 500 强有色金属集团的产业升级框架图，基本上可以一窥全貌。
（XX 产业森林地图草图）
产业交易的案例很多，比如新兴资产碳排放，国内就有多家相关交易所，官方的碳排放配额的上海和武汉的碳排放交易所，北京绿色交易所以及多家备案的东方碳排放交易所，还有澳门国际碳排放交易所。一个碳排放交易规模还没有成熟，已经有这么多交易所，可想而知产业交易和定价权的重要性。那么围绕碳排放的 RWA，必然要与相关交易所进行融合或者升级。
最近比较新的是氢能交易所，氢能战略相对比较近期，围绕氢能源及产业相关的交易、金融，包括氢价格指数、氢能基建绿色债、制氢设备的供应链金融等等，也是非常庞大的一块市场。
RWA 交易所的平替设计
平替或升级设计有两种情况，一种是新筹建的产业交易所可以借鉴区块链和 RWA 的思路进行升级设计，一种是有虚拟资产资源的 RWA 交易所可以融合产业资产和交易的金融代币化来实现产业交易所。
由于产业交易所必须支持多元化的交易方式，尤其是产业常规的现货交易，所以 RWA 交易所的平替设计需要充分考虑产业交易和金融的需求，其产业 RWA 交易所的模式可以设计成：「现货交易 + RWA 交易 + 流动池」。
（ChatGPT 生图）
现货交易的实现不复杂，主要在业务核心逻辑的提炼上，抓住提货单凭证即可。产业的资产和交易上链，不一定非要所有的实物货物、各种物流、交易等记录都上链，只要在产业的数字化系统和共识算法基础上，资产是有编号的基础数据，再将相关的交易流水 Hash 加密，然后再链上生成 NFT（非同质化代币）的提货单。现货交易的是提货单 / 仓单即可，交易系统相当于中心化的订单薄交易系统。
RWA 交易的实现，则涉及到产业交易的多个环节，从交易订单的支付结算到应收账款，仓单质押和供应链金融，以及金融产品的固收债、融资融券、应收账款 ABS 等，会涉及到产业的稳定币、权益类、特许类和代币化类产品设计。
RWA 会有多元化的交易方式，以提货单 NFT 池子为基础，有去中心化的 AMM，有 OTC 的大宗，可能也需要一些中心化订单薄的功能。
现货交易的提货单 NFT，在 RWA 交易里面设计 NFT 的掉期，就成为期权类交易。而收益类 RWA 产品，可能有些就来自于提货单 NFT 的价差或者利率互换。
大部分现实世界资产的流动池都是类似 Uniswap 的资产池，但也有一些消耗型资产，其流动池具有一定的耗散性，所以需要特别设计。
RWA 交易里面预留出 Maker 和 Broker 的套利空间和产品，所以就会有现货（提货单 NFT）合约、质押杠杆、期现套利。
RWA 交易既然有资产的流动池，就会有产业的资金池，有出入金和支付结算，只不过是代币化或稳定币的，就跟叶开近十年前做供应链金融时设计的产业链内部基于核心企业的信用和商票的份额化和拆分转让的 「产业货币」。其实这个你理解为稳定币也可以，理解成产业 RWA 交易的信用额度代币化也可以。
RWA 交易也要玩合约，合约相当于现实世界资产的期权，当然这个与加密货币的期权略有不同，因为这个有实物资产的兑付作为兜底，至少不会完全归零。
RWA 交易聚焦产业的必要性
区块链的核心是无信用模式，而传统产业的交易和金融基本上都是基于信用来，产业融资要看企业信用、评级以及资产库存交易等的大数据，这些都是中心化，而且是围绕产业链核心企业的中心化，对上下游的中小微企业是非常不友好和剥削控制的。
RWA 交易聚焦产业，是可以逐步形成去中心化的无信用模式，在多样化的交易中形成共识算法，流动池和资金池会成长出去中心化的资产定价算法。这个过程中，因为 RWA 代币化，可以进一步生成产业交易的效用和治理代币，用于激励交易对手和质押奖励等，更加普惠和高效。同样，因为 RWA 交易中的产业稳定币或产业代币，作为产业链内循环的 「产业货币」，大大提高资金周转率和降低资金成本，而且可以适度增加杠杆。
RWA 交易也可以不走权益类的证券化设计，而是走另类投资。因为大部分现实世界实物资产，大部分都属于另类资产，可以用 「现货交易 NFT+ RWA NFT + 流动池 + 流动性基金」 的模式，相当于将一个实物电子盘，走非证券类路线，实物资产支撑并赋能实体产业，做好 KYC 和 AML，升级成为 「ATS RWA 交易所 + 本地化 Broker + 产业集群机构社区 +…」
产业是有聚集效应的，比如矿业在加拿大，全球的矿资源交易、矿企业上市等等，大部分都在多交所（TSX），而氢能可能大概率会在日本或者澳大利亚，因为这两个国家是国家氢战略，还是最大采购国。理论上，如果是最大的采购方，就有条件主导交易平台和定价权，如果没有，就说明你没有做好，被别的产业资本结合产业交易所给 pass 了。
RWA 交易所给产业交易所带来的升级是非常清晰和必要的：
- 提高效率
- 降低资金成本
- 提高资金周转率
- 提高贸易资产透明度，交易流水、仓单提货单和发票
- 贸易信用货币化
- 多样化的融资融票和合理杠杆
- 实现灵活的产业资源错配，小额普惠可分拆可流转，流动性
哪些有空间的产业交易？
可能又会有人问：哪些产业有升级空间？
对于 RWA 交易所而言，可能新兴产业会更有机会，毕竟没有成熟的交易所，处在发展早期。所以以下的一些产业可以多关注：
- AI 算力
- 绿色电
- 氢能
- 某金融属性商品，沉香，威士忌，古茶树等。
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