撰文：Weilin
至 1 月 26 日，获得 SEC 批准的 10 支比特币现货 ETF 经历了 11 个交易日。根据 SoSo Value 数据，这期间的总交易价值达 16.7 亿美元，总资产净值为 267.4 亿美元。
在净流入这个指标上，灰度的 GBTC 持续出现负值，即「净流出」，仅 1 月 26 日即上周最后一个交易日，GBTC 单日净流出达 2.55 亿美元，这还是除交易首日外流出资金最少的一次。
截至 1 月 26 日，GBTC 在 11 个交易日内已累计流出 50.41 亿美元。除它之外，1 月 26 日当日，其他 9 只比特币 ETF 均处于净流入状态，最多的是富达的 FBTC，净流入约为 1 亿美元；其次为贝莱德的 IBIT，净流入为 8713 万美元。
这两家公司的比特币 ETF 产品在过去短暂的历史交易日中，单日资金净流入一直属于你追我赶「争第一」的态势。
分析师认为，资金从灰度 GBTC 大量流出的原因是该产品从比特币信托转为比特币 ETF 后，早期投资者赎回套利，此外，GBTC 高于市场同类产品的管理费也可能引发早期投资者换手，他们的赎回导致资金流出，相应地灰度也要卖掉其管理的比特币处理赎回需求。
这期间，灰度 GBTC 的资金持续流出给 BTC 现货市场带来抛压预期，BTC 价格一度跌破 4 万美元。不过，随着 GBTC 流出净值放缓，BTC 的价格出现反弹，1 月 28 日，BTC 重新站上了 4.2 万美元。
比特币现货 ETF 自 1 月 11 日在美国市场上市后，10 只不同公司推出的产品已经在 11 个交易日累计吸金267.4亿美元，但灰度的 GBTC 在其中拖了后腿，资金持续从中流出。
1 月 11 日上市交易首日，GBTC 流出0.95亿美元，也是资金流出最少的一日，此后，该比特币 ETF 流出资金的美元价值日以亿计，1 月 22 日，GBTC 单日资金流出超过 6.4 亿美元，创下了迄今为止最大的单日资金流出纪录。
GBTC 自上市净流入资金持续为负
在资金不断从 GBTC 出走后，加密资产市场正在记录灰度出售的比特币数量。按照当前这只 ETF 属性产品的申购 / 赎回规则，当有投资者要求赎回 / 卖出 GBTC 时，灰度也需要相应地卖出比特币以处理投资者的赎回需求。
Lookonchain 统计至 1 月 23 日的数据显示，1 月 11 日，灰度即售出了超过 2000 枚比特币，而在之后的比特币 ETF 交易日里，灰度每天的抛售量都在 1 万枚以上，甚至有两次达到了 1.4 万枚。
Lookonchain 统计的各 ETF 的 BTC 持有情况
此外，处于破产进程的 FTX 的抛售也占了资金流出的很大一部分——FTX 清仓出售的 2200 万股 GBTC 价值就达 10 亿美元。
比特币一度因 ETF 通过飙升至 49000 美元，利好落地，加上资金在从 GBTC 流出，灰度在出售比特币，市场抛压预期酝酿。
在 1 月 23 日，比特币在一路下跌后跌破 4 万美元，下行刚好与灰度 GBTC 的资金流出态势交叠。而自 1 月 22 日 GBTC 创下流出净值最高纪录后，净流出资金量逐渐缩小，到 1 月 26 日，该比特币 ETF 的资金净流入量已经收窄至 2.55 亿美元，比特币也重新向上反弹，目前已经站上了 42000 美元区间。
除了灰度外，其他比特币 ETF 的吸金能力持续变强，尤其是贝莱德发行的 iShares Bitcoin Trust（IBIT）和富达发行的 Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund（FBTC），截至目前，这两只 ETF 的净流入总资金分别为 21.73 亿美元和 19.25 亿美元，相应地管理净资产价值也分别达到了 21.9 亿美元和 19.4 亿美元。
金融人士预测：「消化不良」半年结束
从数据可见，资金进入其他比特币 ETF 似乎并不能抵消灰度 GBTC 高额资金流出带来的恐慌情绪。1 月 11 日 GBTC 转为 ETF 之时，灰度管理这个基金的规模高达 250 亿美元，背后是 619162 BTC 作支撑。
在这之前，GBTC 的性质是比特币信托，它成立于 2013 年成立，允许投资者无需直接购买比特币，只要申购 GBTC 份额就能投资比特币。
但作为信托产品的 GBTC 不支持赎回，即投资者一旦认购份额，不能在一级市场赎回为比特币，想要卖出，只能通过 GBTC 的二级市场卖出股票。因此，GBTC 会出现相对基础资产的溢价或折价交易（负溢价）。
自 2021 年初，GBTC 的负溢价越来越高，到 2022 年 12 月达到了近 50% 的折价峰值，打半价的 GBTC 吸引了不少投资者。直到 SEC 接受 GBTC 转变为比特币 ETF 性质后，折价最终缩小至接近于 0，这意味者持有 GBTC 的不少投资者很可能处于大幅盈利状态，而在 GBTC 以比特币 ETF 上市后，他们选择获利了结。
摩根大通的分析师尼古拉斯·帕尼吉尔佐格鲁分析，在 2023 年期间，投资者们受资产净值折扣的吸引，在二级市场上投资了高达 30 亿美元的 GBTC，「如果之前 30 亿美元的估计被证明是正确的，并且考虑到 15 亿美元已经退出，那么可能还有 15 亿美元将通过对 GBTC 的获利了结退出比特币领域，从而在未来几周对比特币价格构成进一步的压力。」
此外，灰度的 GBTC 管理费费率定在了 1.5%，其首席执行官认为，鉴于 GBTC 的流动性、很少的价差和过去十年的良好记录，「1.5% 的费率是合理的。」但这个费率与贝莱德、富达等 4 公司 0.25% 的费率相比，实在高得离谱，Franklin Templeton 的 EZBC 费率更是低至 0.19%。
灰度的比特币 ETF 在费率市场上毫无竞争力，这也可能造成一些投资者换手其他家费率更合适的比特币 ETF 产品。
至于灰度的抛售会持续多久，一些分析人士表达了乐观预期。
1 月 21 日，美国加密金融服务公司 Galaxy Digital Holdings 的创始人迈克尔·诺沃格拉茨（Michael Novogratz）在社交媒体发文称，虽然投资者会出售 GBTC，但大多数人会转向其他 ETF。他并不担心当前的波动，并预测市场「消化不良」的状态会在六个月内结束，BTC 也将迎来新高。
Novogratz预测市场「消化不良」的状态会在六个月内结束
另一位分析师从灰度的抛售数据分析抛压结束的时间时称，该公司目前持有 50 多万枚 BTC，如果以每天 1.4 万枚的速度进行计算，那么还需要大约 39 天才能完全抛售完，「考虑到非工作日的影响，灰度可能在 3 月中旬完成所有的抛售。」
的确，除了灰度外，其他公司提供的比特币 ETF 产品均处于资金净流入状态，长远来看，资金进入这个新 ETF 的周期将逐渐拉长，多只产品也会持续吸引资金进场。 VanEck 数字资产研究主管 Matthew Sigel 认为，两年内将有 400 亿美元流入比特币 ETF 市场，而彭博高级 ETF 分析师 Eric Balchunas 更为乐观，它将两年内的吸金体量标记为 500 亿美元。
