美联储量化宽松让市场熊市失去了意义？

翻译：白话区块链

市场乐观情绪正在蔓延，资本流向也随之发生变化。Adam Kobeissi 指出：

「个人投资者对市场的信心接近历史高位：46% 的美国个人投资者认为未来六个月内市场崩盘的可能性低于 10%。这一比例已达到自 2006 年 6 月以来的最高值，并在过去两年间翻了一番。（数据来源：耶鲁管理学院调查）。换言之，投资者对股市的担忧降至 14 年来的最低水平。与此同时，标普 500 指数自 2022 年 10 月触底以来已反弹约 50%。但另一方面，投资者认为当前市场估值是自 2000 年 4 月互联网泡沫破裂以来最被高估的一次。市场情绪已处于极度亢奋的状态。」

乐观情绪中最疯狂的部分在于：从长期来看，乐观主义者通常是正确的。我认为这种现象在金融市场中变得愈加明显，因为美联储大约 16 年前打破了市场运行机制。从那时起，我们从未真正恢复，甚至我认为永远不会完全恢复。

我在周末阅读了一本名为《易钱之王》（The Lords of Easy Money）的书，作者是克里斯托弗·伦纳德（Christopher Leonard）。这本书详细描述了过去几十年美联储的政策演变，特别是量化宽松（QE）的兴起及其对市场和金融资产产生的深远影响。

从这本书中，我获得了一个关键的结论：过去十五年来，经济学家、投资者以及市场评论员都犯了一个重要的错误——他们过于关注量化宽松引起的价格通胀，却很少有人关注资产通胀这一相同根源引起的现象。

1、关于资产通胀的两种观点

资产通胀可以从两个角度来看待：

1）第一种观点认为：资产价格不可能无限期地持续上涨。如果量化宽松造成了这种趋势，那么资产泡沫最终会破裂。

2）第二种观点与第一点相矛盾，主张如果中央银行始终愿意压低利率并在资产价格下跌时打印更多货币，那么资产泡沫就不会破裂。

我倾向于第二种观点。有强有力的论据表明，只要美元仍然作为法定货币存在，美国经济将不会再次经历超过 18 个月的熊市。这或许听起来很大胆，但让我解释一下原因。

2、当前经济政策的新常态

各国央行已经完全掌握了量化宽松的操作手法。他们现在可以以惊人的速度降息和打印货币。例如，在 2020 年疫情爆发期间，美联储通过紧急降息将利率降到 0%，并在短时间内创造了数万亿美元。虽然资产价格一度「崩溃」，但几个月后便迅速反弹，并创下新高。

这就是现在的「新常态」，资产价格似乎永远都在上涨，这就是市场中弥漫的乐观情绪。

3、新经济现实

对于那些在量化宽松政策实施之前的传统经济环境中成长起来的人来说，这种新局势可能让他们感到困惑。但我们已经有近二十年的数据表明，我们已经进入了一个全新的经济制度。

正如克里斯托弗·伦纳德在书中所指出的，现代货币已经不再是真正的实物货币，而是通过电子操作凭空创造出来的数字，最终分配给少数一级交易商。

这种现状已经改变了我们过去对市场、通胀以及投资的一切传统理解。

译文：量化宽松政策其实很简单，核心就是通过创造大量新货币，向银行系统注入资金。这个政策的目标是在银行缺乏储蓄动力的情况下，刺激经济增长。美联储用一种非常强大的工具来实现这个目标，那就是联系纽约的一批主要金融交易商，这些交易商隶属于 24 家被称为「主要交易商」（Primary Dealers）的金融公司，他们主要负责买卖资产。

这些主要交易商在美联储有特别的银行保险箱，叫储备账户（reserve accounts）。当美联储想要实施量化宽松时，纽约联邦储备银行的交易员会联系这些主要交易商，比如摩根大通（JPMorgan Chase），提议购买他们手中的价值 80 亿美元的国债。摩根大通会把这些国债卖给美联储的交易员。接着，美联储的交易员只需按几下键，就能通知摩根大通银行家查看他们的储备账户。

这样一来，美联储通过储备账户瞬间创造出了 80 亿美元，用来完成这笔购买。摩根大通收到这笔钱后，可以用它在市场上购买其他资产。这种做法就是美联储创造资金的关键方式：它通过向主要交易商购买资产，在这些交易商的储备账户里创造资金。

简单来说，这就是美联储如何用「创造资金」这个方法影响市场，稳定经济的过程。

如果你给某人一台印钞机，他们一定会开始印钱。

而当美联储开始印钱时，资产价格就会持续上涨。这可能会引起一些人的疑问：「如果美联储停止印钱会怎样？」分析角度会随之改变，但故事的关键在于：美国已无法承受停止印钱的后果。我们已经对廉价且充足的资金变得依赖。

这就是为什么我认为几乎不可能出现持续 18 个月以上的熊市。如果美联储发现资产价格大幅下跌，他们会迅速而强烈地介入市场。

市场并不会完全受美联储控制，而是美联储根据市场的变化而行动。

在《The Lords of Easy Money》一书中，作者克里斯托弗·莱纳德（Leonard）提到了一个完美的例子，来说明这一点：贝伦克（Ben Bernanke）领导的美联储曾计划以较小的规模和较缓慢的速度进行量化宽松政策（QE），但由于担心市场预期与实际行动背离会导致资产价格下跌，贝伦克最终不得不满足市场的预期。

那么为什么我要提到这一点呢？因为我今天开头提到的市场乐观情绪非常重要，原因在于：美联储几乎被市场要求必须介入市场，推动资产价格走高。市场参与者的预期是这样的，因此美联储不得不行动。

现在，市场才是真正的掌舵人。