撰文：Pzai，Foresight News
作为一家以比特币储备为核心战略的公司，MicroStrategy（MSTR）近年来因其对比特币的坚定支持，叠加比特币狂热的市场环境而受到美股投资者的热捧。
然而，自 11 月 21 日创下 589 美元的历史新高以来，MSTR 的股价已下跌超过 44% 至 300 美元，仅在过去两周内，其市值便下跌达 34%。作为美股市场上鹤立鸡群的加密标的，市场环境的微妙变化也演变成股价的剧烈波动。而最终，「加密美联储」的叙事能否继续维持前日荣光？
高点回落
因为其商业模式，MicroStrategy 的股价与比特币价格高度相关。2024 年 12 月，比特币价格从 10.8 万美元的高点下跌约 10%，至 9.7 万美元左右。这一回调直接影响了 MicroStrategy 的资产负债表价值，进而拖累了其股价表现。而 MicroStrategy 的股价长期以来相对于其比特币持仓价值存在溢价。在 2024 年 11 月，这一溢价高达 3.5 倍，但到 2025 年初已收缩至 1.6 倍。溢价的收缩表明，投资者对其「杠杆比特币投资」叙事的信心正在减弱。
MSTR 股价与比特币走势相关度（锚定标的为币安 BTCUSD 币对）
截至 2024 年 12 月，MicroStrategy 持有约 44.6 万枚比特币，价值约 430 亿美元，成为全球最大的企业比特币持有者。这一庞大的持仓量使其在加密货币市场中占据了重要地位，并于同月入选纳斯达克指数，成为其中少有的加密标的。
但在 MSTR 之外，全球企业对比特币这一新兴资产仍然保持相对谨慎的态度，尽管比特币的潜在回报和资产多元化优势吸引了部分企业的关注，但其高波动性、监管不确定性以及与传统企业财务策略的兼容性问题，使得大多数企业选择观望或采取有限度的尝试。例如，微软股东在 2024 年 12 月否决了一项比特币投资提案，主要原因之一就是比特币的高波动性与企业追求稳定投资的需求相矛盾。10x Research 创始人 Markus Thielen 在给客户的一份报告中表示：「随着 MicroStrategy 的股价从峰值下跌了 44%，而其他公司正以更小的规模采用比特币作为储备资产策略，这种（传统企业涌入的）说法所产生的比特币利好似乎正在失去动力」。
杠杆策略承压
MicroStrategy 通过发行股票和可转换债券融资以持续增持比特币。这种策略在比特币牛市中被视为「将法币转化为比特币的飞轮」，并吸引了大量投资者。公司创始人兼 CEO Michael Saylor 更是多次公开表示，比特币是「数字黄金」，是抵御通胀的最佳工具。而他也在积极游说美国企业和政府拥抱比特币。
而由于 MicroStrategy 的商业模式高度依赖比特币价格，任何比特币价格的波动都会对其股价产生显著影响。在比特币创下历史新高后，部分投资者选择获利了结，导致 MicroStrategy 股价承压。在政策面上，相关资产也受到了一定阻力。美联储在 2024 年 12 月的议息会议上释放了鹰派信号，暗示可能进一步加息以抑制通胀。这一政策转向抑制了相关资产的吸引力，而 MicroStrategy 作为某种杠杆性比特币投资工具，受到的影响尤为显著。
MicroStrategy 的杠杆式策略在上涨中放大了收益，但在下跌中也增加了风险。市场对其债务负担和再融资能力的担忧加剧，尤其是在比特币价格下跌的情况下，公司可能面临更大的财务压力。在比特币价格回调和市场情绪转弱的背景下，MicroStrategy 的叙事短期内确实受到挑战。投资者对其高溢价和杠杆风险的担忧加剧，导致股价大幅回落。
展望
我们可以看出，MicroStrategy 的股价表现仍将高度依赖比特币价格。其「加密美联储」的地位在短期内因比特币价格回调和市场情绪转变而受到挑战，但其长期潜力仍取决于比特币的价格走势和公司的资本运作能力。如果比特币价格重回上升轨道，MicroStrategy 的叙事可能重新获得支持。尤其是比特币在特朗普任期内被市场预期将被广泛接受为价值储备的情况下，其持续增持比特币的策略在长期内仍可能吸引投资者。
随着投资者对 MicroStrategy 的估值趋于理性，其股价的去杠杆化可能使其更接近其比特币持仓价值，而非维持高溢价。这种理性化过程可能导致股价进一步调整，但也为长期投资者提供了更好的入场机会。
而在 2025 年生效的新会计规则将允许 MicroStrategy 按公允价值报告比特币持仓价值，这可能显著提升其净收入，并为其吸引到更多的机构投资者，乃至被纳入标普 500 指数（但这一可能性较小）。尽管短期内 MicroStrategy 的股价表现可能继续承压，但其作为比特币最大企业持有者的坚实地位在市场中仍具有一定的战略意义。
截止发稿前，MSTR 的股价为 300.01 美元。随着比特币市场逐渐回暖，市场情绪也有望在其价格上体现。如果比特币市场重回上涨趋势，MicroStrategy 可能再次成为投资者关注的焦点。
