撰文：菠菜菠菜
前言
2024 年可谓是传统领域进军通证化最积极的一年，国际清算银行 BIS 推出「金融互联网」蓝图，新加坡金管局推出「Global Layer 1」央行区块链，而就在近期，香港推出港元稳定币沙盒的消息引爆了行业热议，成为了大家关注的焦点。
7 月 18 日，香港金管局公布了第一批进入稳定币沙盒的名单：京东币链科技 ( 香港 ) 有限公司、圆币创新科技有限公司、渣打银行 ( 香港 ) 有限公司、安拟集团有限公司以及 Hong Kong Telecommunications (HKT) Limited。
其中大家热议最多的还属作为国内电商老大哥的京东突然宣布要发行稳定币，给人一种强烈的反差感，而这也恰恰反映了一个非常积极的信号：Web3 的技术和真实应用场景越来越受到国家和企业战略级的重视。
香港作为 Web3 试验区，自身就承载着特殊使命，冲在创新前沿帮助中国大陆摸摸 Web3 的石头。但现状来看，香港的 Web3 产业展现出了一种疲态，在纯金融交易领域上不尽人意，大陆希望香港作为特区能够探索出一条可行的发展路径，而香港则期待大陆的 Web3 产业提供数字资产以便交易赚取手续费。两边互相观望，谁也无法打破这种僵局，形成了互锁的局面。
但这次香港推出的港元稳定币可能成为香港 Web3 发展的一个重要变数。作为交易媒介，稳定币目前主要应用在以下场景：加密资产交易所的稳定价值中介、通证化真实世界资产（RWA）交易的价值中介，以及跨境支付和国际贸易场景下的结算媒介。其中，跨境支付和国际贸易是 Web3 领域尚未被充分开发的「沃土」，市场规模极为庞大。根据笔者了解，一些使用美元稳定币结算的「地下国际贸易经济」已达到数百亿美元的规模。如果企业能够合规使用港元稳定币进行国际贸易结算，这将会是一个万亿美元级别的巨大市场。
京东作为电商平台的巨头，拥有庞大的商家资源，其进军稳定币市场的核心目的显然是瞄准了国际贸易和跨境支付这一庞大市场。香港作为重要的贸易中心，如果能够在国际贸易和跨境支付领域全面应用港元稳定币，那么京东便可以在这场未来货币、金融和支付体系通证化变革中占据战略制高点。而京东稳定币的口号「让您的支付畅通全球」也明确体现了其支付功能的主打方向。在美元稳定币已占据全球主导地位的背景下，跨境支付和国际贸易场景或将成为非美元稳定币实现突破的关键。
相信一旦港元稳定币在跨境支付领域取得突破，数字人民币稳定币的推出也指日可待。借助国际清算银行（BIS）与中国人民银行、香港金管局共同搭建的 CBDC 货币桥 mBridge，可能将有机会打破现今 SWIFT 清算体系的垄断局面，推动全球支付体系的多样化和竞争力。
而除了支付外，VISA 与汇丰银行、恒生银行的这篇《货币的通证化:电子港元与全球货币流通的未来》很好的阐述了通证化货币的类型、好处、全球发展现状以及一些其他应用场景如房地产交易、收单行与商户结算等，展示出了 VISA 作为支付巨头积极参与这一金融科技创新的决心与战略部署，特此笔者对此研报进行了翻译并分享。
Vanessa Colella，Visa 公司创新与数字合作伙伴关系全球负责人：
Visa 是支付创新的先锋，倡导通证化的变革力量。我们的论文《货币的通证化:电子港元与全球货币流通的未来》通过 Visa 的通证化解决方案，展示了我们在 这一领域的前沿工作。我们与汇丰银行和恒生银行合 作开展了一个试点项目，将愿景付诸行动，迈向交易 更高效、更安全、更包容的未来。
Visa 为香港金融管理局 ( 金管局 ) 的电子港元试点项目部署平台，表明了我们对创新的承诺。我们相信 ，此次分享的见解将为数字货币领域的进一步发展 提供参考和启发。
随着我们继续分享我们的研究成果和经验，我们邀请行业领导者、合作伙伴和监管机构加入我们的旅程。我 们可以共同打造一个金融生态系统，利用最佳技术改善全球企业、政府和消费者的资金流动。
汇丰银行全球支付解决方案部国内和新兴支付全球主管 Lewis Sun：
凭借强大的数字和交易银行业务能力，汇丰积极参与了 不同市场的中央银行数字货币项目。我们一直与客户、 业务伙伴和中央银行合作，探索新兴技术在塑造货币未 来方面的潜力。
在数字货币不断发展的背景下，通证化存款引起了市场参与者的兴趣。这一概念结合了分布式账本技术创新的优势和完全受监管的金融市场基础设施的安全性。在我们追求促进高效 为确保我们的客户能够安全地进行交易，我们与恒生银行和 Visa 联手研究了商业银行支持的存款通证的可行性 、主要设计考虑因素和互操作性。
香港金融管理局的电子港元试点项目为业界提供了 一个机会，研究香港潜在的通证化银行间结算基础设施的概念。我们的试验成功证明，在各种假设的使用个案中，银行间可实现通证化原子结算。我们 期待与业界继续合作，发掘通证化存款带来的潜在 效益，并为香港和全球通证化存款技术标准和协议的发展作出贡献。
恒生银行全球支付解决方案主管 John Wong：
我们很高兴与 Visa 和汇丰银行合作推出这份通证化存款白皮书。作为中央银行数字货币 (CBDC) 在香港和中国大陆的主要倡导者，恒生银行积极推动 CBDC 的研发工作。2023 年， 恒生银行的三个使用案例被金管局选入电子港元试验计划，包括通证化存款和可编程支付。其中，代 币化存款在香港中央结算中心的整体发展中扮演着至 关重要的角色。通过将受监管银行存款的优势与分布式账本技术的技术能力相结合，通证化存款为未 来数字货币和资产使用案例的创新铺平了道路。
本报告总结了从通证化存款试点中收集到的宝贵反馈意见，展示了通证化存款的潜力，并为监管机构 、政策制定者和行业参与者提供了参考。展望未来，我们将继续与监管机构和业务伙伴紧密 合作，发掘通证化存款的新应用案例，旨在最大限度地发挥其潜在效益，为香港的 CBDC 和更广泛 的数字经济发展做出贡献。
执行摘要
「香港金融管理局（HKMA）一直走在货币未来探索的前沿，与业界密切合作，探索电子港元（e-HKD）这种新型数字货币的潜在应用。在 e-HKD 试点计划第一阶段中，恒生银行、汇丰银行和 Visa 进行的试点展示了化存款在提升流动性和加速创新型通证系统发展方面的潜力。我们期待继续与业界合作，探索未来数字货币生态系统的可能形态。」
—— 周志明，HKMA 首席金融科技官
货币流动正在进入一个新时代。支付创新在各个层面发生，既由私营部门领导，也由主要公共机构引领。各国央行和监管机构在宏观层面探索新的技术创新和监管框架。同时，私营部门的解决方案不断涌现，解决现有的痛点，并在之前无法实现的用例上进行创新。公私合作已成为解锁支付和货币流动革命性改进可行性的关键机制。
Visa 在数字货币未来的持续研究中，探讨了各种基于区块链的货币形式，在这一公私合作的交汇点上，通过开发增强并与主要公共部门倡议集成的解决方案来推动支付创新。
香港金融管理局（HKMA）一直是研究央行数字货币（CBDC）应用的长期领导者，这是其更广泛「金融科技 2025」战略的一部分。2023 年，HKMA 启动了 e-HKD 试点计划，探索 e-HKD 作为香港新型数字货币的用例。响应 HKMA 对行业参与的呼吁，Visa 与商业银行合作，试点发行「通证化银行存款」，这是一种在分布式账本上发行的商业银行货币，企业和消费者可以用来进行支付和与其他区块链网络及其参与者互动。
Visa、汇丰银行和恒生银行之间的战略合作，试点了银行存款通证化、银行间支付和批发 CBDC（wCBDC）的结算，基于 Visa 的数字资产通证化解决方案。为香港市场设计了两个用例：房地产购买和收单行与商户结算。
从香港金融管理局（HKMA）的试点项目及全球类似项目的成功经验中汲取教训，Visa 设计了数字资产通证化解决方案，充分利用区块链通证化技术和可编程智能合约，使存款机构能够为客户提供更优质的业务运营和支付体验。Visa 设想这一解决方案将成为推动基于区块链支付新标准的引擎，创造一个全球客户和企业都能享受改进后的资金流动和可编程支付的未来。
在本文中，我们分享了关于通证化潜在价值的集体经验，包括更高的支付效率、更高的交易限额、降低的结算风险、增强的交易透明度、全天候 24/7 的可用性以及实现银行间支付过程的原子结算。这些优势指向一个未来的金融生态系统，该系统可以同时利用批发央行数字货币（wCBDCs）和通证化银行存款。
Visa 正在积极探索将我们平台的能力与各行业和地区的主要客户整合的机会，旨在促进一个安全的全球支付生态系统。这些努力体现了我们对集体行动的承诺，以及与监管框架和行业标准保持一致的重要性，以确保全球金融系统的安全性、稳定性和完整性。展望未来，Visa 将继续致力于透明化、开放对话和与所有利益相关者的合作。通过这样做，我们旨在共同塑造一个不仅技术先进，而且公平和人人可及的金融未来，认识到未来的挑战，并致力于通过创新和包容性来应对这些挑战。
货币通证化
多种形式的通证化货币已经出现
货币演变的故事反映了人类不断追求更好方式以满足其不断变化的经济需求和愿望。从简单的物物交换到创造硬币和纸币作为有形价值的象征，货币的概念一直在不断变化。硬币和纸币的发明通过提供标准化的交换媒介，减少了物物交换的低效，从而彻底改变了贸易。随着经济变得越来越复杂和全球化，对更高效和安全的支付方式的需求推动了电子交易的兴起和数字货币的出现，为金融服务的效率提升、获取便捷和全球整合奠定了基础。在这些创新中，有稳定币、央行数字货币（CBDCs）和通证化存款，它们都是区块链引领的货币变革的产物。
稳定币
这些基于区块链的数字资产旨在通过与法定货币挂钩或由其他储备资产支持来维持稳定的价值。它们的出现是为了应对比特币和以太坊等加密货币的波动性，为支付、交易结算、价值储存和去中心化金融（DeFi）中的使用提供了更稳定的替代方案。稳定币的发展迅速，其市场资本总值已超过 1400 亿美元，并随着 DeFi 社区的技术创新不断演变，同时也吸引了监管机构的关注。
央行数字货币（CBDCs）
国际货币基金组织（IMF）将其定义为「由某一司法辖区的货币当局发行的主权货币的数字表示，出现在货币当局资产负债表的负债方。」 CBDCs 的设计各异，尤其是在为金融机构设计的大规模银行间交易的批发 CBDCs（wCBDCs）和为公众使用的零售 CBDCs（rCBDCs）之间，后者旨在通过数字「现金」现代化支付。
通证化存款
这些是基于区块链发行的商业银行存款的数字权益。它们结合了银行存款的熟悉性和可靠性与区块链技术的优势，如可编程性、近实时结算和增强的透明度。
什么是通证化？
通证化将现实世界的资产（RWAs），如货币、证券、艺术品和房地产，转化为基于区块链的数字通证。每个通证都分配了一个唯一的标识符和详细的所有权记录，帮助确保真实性和可追溯性。通过将基础资产表示为区块链上的独特加密通证，通证化还有助于数据的不可篡改性和可追溯性。智能合约，即可编程的自执行协议，可用于定义和执行管理通证的规则和条件，从而增强控制力。
通过促进不同类别数字资产的快速处理、记录和交换，通证化与区块链结合，形成了一个更开放和灵活的架构。这种方法改善了某些资产的流动性和可转让性，这些资产以前由于缺乏流动性或交易成本高而难以交易或交换。然而，需要注意的是，通证化并不能规避对基础资产使用的法律或监管限制。
抵达采用的临界点
最近的试点展示了稳定性、可编程性、流动性和高效资产转移的潜力，表明更广泛的采用已经准备就绪。国际清算银行创新中心（BISIH）对央行数字货币（CBDCs）表现出极大关注，其项目中有大多数（26 个中的 15 个）专注于探索 CBDCs 和数字货币。这种投入反映了全球对这一发展的重要性和潜力的认可。
这一集中创新、合作和监管参与的时期表明金融系统已准备好迎接重大变化。这些举措奠定的基础表明一个成熟的生态系统已准备好在更大范围内接受数字货币，标志着采用的临界点已经到来。
有许多机会和动力促使中央和商业银行开始试验和探索 CBDCs 和通证化存款的用例。新加坡金融管理局提出了开放、互操作的数字资产网络框架，并在资产和财富管理、固定收益和外汇领域进行试点项目。欧洲中央银行（ECB）强调中央银行需要在技术上保持先进，以使现金或中央银行货币在交易中具有吸引力并在金融创新中保持稳定。欧洲委员会提议立法为数字欧元创建法律框架，表明欧盟在迈向潜在 CBDC 方面的进展。香港也展示了类似的动机，重点在于实用用例的获取和 CBDCs 潜在功能的探索，如可编程性以解锁新型交易类型和通证化市场的发展。同时，其他市场如巴西、印度和哈萨克斯坦则致力于促进金融包容性。例如，Visa 与巴西的 Agrotoken 合作的试点项目使用 CBDCs 为农民提供数字金融的访问，通过通证化作物作为抵押品并通过智能合约自动化支付，降低成本和风险。
识别关键用例
识别创新的有影响力的用例能释放其实际潜力。本节探讨通证化存款，展示其在解决金融挑战方面的多功能性和高效性。通证化存款很可能成为应用层面的创新基石。这些用例说明了通证化存款的优势及其在创建更高效的全球金融生态系统中的作用。
支付：通证化存款可以用作支付手段，类似于现有的方法，但结算速度更快。它们设计为全天候 24/7 可用，并减少对第三方中介的依赖。对于没有实时支付（RTP）系统的市场，通证化存款可以通过近实时结算提高国内和跨境交易速度，前提是有批发央行数字货币（wCBDC）作为银行间结算层。wCBDC 可以实现不同银行发行的通证化存款之间的无缝且近即时结算，允许互操作性，并改进传统的代理银行网络。
对于有 RTP 系统的市场，通证化存款可以通过智能合约实现可编程支付，进一步增强支付功能。这些可编程支付功能允许自动化复杂的业务逻辑，并在必要时包括第三方中介，如合规检查或附加服务。然而，通证化存款的交易限额仍将取决于各个银行的商业决策，基于流动性管理和风险考虑等因素。
例如，在房地产交易中，买家可以使用通证化存款来确保房产并启动支付流程。智能合约可以在预定义条件满足后立即自动触发剩余的交易步骤，如尽职调查完成或产权转移。通过这样做，使用通证化存款和智能合约可以减少对托管服务的需求，因为一旦所有条件满足，资金可以自动释放给卖方，从而降低交易成本和结算时间，因为该过程不再依赖人工干预。
此外，使用通证化存款和 wCBDC 可能会改进现有的代理银行系统。通过利用这些技术提供的共同、互操作的平台，金融机构可以简化跨境交易，减少涉及的中介数量，并最小化结算所需的时间。然而，通证化存款和 wCBDC 在多大程度上能够消除多重代理银行关系的需求，将取决于不同司法管辖区采用的具体货币政策和监管框架。
通证化资产的交易和结算：据多位分析师估计，现实世界资产通证化的产业是一个数万亿美元的机会，有研究表明，通证化在未来五年内有望成为一个价值约 5 万亿美元的产业。通证化资产和可编程金融推动了对通证化存款的需求，为零售和机构投资者提供流动性来源。
在传统金融系统中，资产交易和结算涉及复杂的流程和多个中介。例如，在股票交易中，买卖双方通常依赖经纪人代为执行交易。结算过程涉及清算所，作为双方的中介，确保买方收到股票，卖方收到付款。这个过程可能需要几天时间，并涉及各种费用和成本。
相比之下，使用通证化资产和通证化存款可以简化交易和结算过程。通证化存款可以作为通证化资产交易的结算媒介。交易双方之间的结算可以更加高效，潜在地减少中介数量，因为所有权转移和支付可以通过智能合约同时处理。
例如，考虑一个通证化房地产资产的交易。在传统系统中，该过程涉及中介，如律师事务所和银行，可能需要几天时间完成。律师通常管理托管账户以在交易过程中持有资金。使用通证化资产和存款，整个过程可以通过智能合约自动化。买方可以使用通证化存款购买通证化房地产资产，智能合约可以在所有预定义条件满足后自动转移所有权并将付款释放给卖方。
这一方法不仅提高了交易效率，还减少了结算时间和相关成本，为投资者和金融机构创造了一个更为流畅和高效的交易环境。
现金抵押：通证化存款还可以作为一种现金抵押形式，使银行能够高效地向交易对手或中央清算所提供抵押。通证化存款转移的速度和效率使其非常适合这一用途，因为抵押要求通常需要在短时间内满足。通过促进跨司法管辖区的近实时资金转移，通证化存款可以使银行迅速重新分配内部流动性，以满足监管或交易对手的需求。
智能合约可以自动化抵押管理过程。它们可以被编程为在预定义条件满足后自动释放抵押物，例如合同义务的履行或特定时间段的到期。这种自动化减少了手动干预的需求，并最小化了抵押物释放过程中出现错误或延迟的风险。
通证化存款和用于抵押管理的智能合约可以增强透明度和可追溯性。所有交易和抵押物所有权的变化都记录在分布式账本上，提供了不可篡改且可审计的事件轨迹。这种增加的透明度有助于银行更好地管理其抵押品，遵守监管要求，并减少与交易对手的争议风险。
通证化存款在抵押管理中的灵活性提高了银行的流动性优化、成本降低和风险管理能力。通过利用通证化存款和智能合约，银行可以简化其抵押管理过程，释放资源专注于核心业务活动并提高运营效率。
全球格局
全球各地的中央银行一直在研究通证化存款和央行数字货币（CBDCs）。其发展受到经济、社会、技术和监管因素的影响。围绕加密资产和通证化的全球监管和政策环境正在成熟，各司法管辖区正在采取措施系统地识别相关风险及其缓解方法，包括法律框架、监管批准和许可。
各国主要中央银行和关键参与者的活动
阿拉伯联合酋长国
阿联酋中央银行（CBUAE）试点了两个与央行数字货币（CBDC）相关的项目。第一个项目名为「Aber」，与沙特阿拉伯货币管理局合作，探讨通证化存款和分布式账本技术的可行性。第二个项目「mBridge」是与四家中央银行合作，重点关注跨境 CBDC。在 2023 年 2 月，政府启动了其金融基础设施转型计划（FIT 计划）和 CBDC 战略，以加速金融服务部门的数字化转型。战略的第一步包括软启动 mBridge，以促进国际贸易结算中的实际价值跨境 CBDC 交易，并通过概念验证与印度建立双边 CBDC 桥梁以及国内零售和批发 CBDC 的发行。阿联酋政府计划在 2024 年中期完成 CBUAE 的数字迪拉姆战略的第一阶段。
印度
印度正积极探索与数字领域相关的机会，利用其古吉拉特邦国际金融科技城（GIFT），包括准备推出其首个受监管的现实世界资产通证化平台。2022 年 12 月，印度启动了其零售 CBDC（e-INR）试点，包括个人对个人（P2P）和个人对商户（P2M）交易。试点通过 13 家银行在 26 个城市运营。截至 2023 年 8 月，约有 146 万用户和 31 万商户参与该试点。
新加坡
新加坡金融管理局（MAS）通过最近的 Project Guardian 和 Project Orchid 等项目引领金融行业创新，这些项目旨在整合去中心化金融（DeFi）和资产通证化。Project Guardian 是与主要金融机构合作发起的，旨在通过涉及通证化资产和货币的试点项目探索 DeFi 的潜力，以在受监管框架内促进高效交易。与此同时，Project Orchid 是新加坡更广泛发展和实施数字货币解决方案战略的一部分，包括央行数字货币（CBDC）。这些努力突显了 MAS 对推动金融行业数字化转型的承诺，推动数字资产、通证化和 CBDC 开发的进步，以确保国家金融基础设施保持强大、高效和面向未来。
哈萨克斯坦
2023 年 4 月，《数字资产法》生效，为数字资产的发行和流通，包括通证化资产，建立了监管框架。哈萨克斯坦国家银行成立了一个独立实体——国家支付公司，负责领导数字坚戈的发展和实施。2022 年，数字坚戈平台与零售消费者和商户一起进行了测试，功能包括可编程性和离线交易。最初，数字坚戈项目主要集中于开发零售 CBDC（rCBDC）。然而，在 2023 年，随着国家继续数字货币的研发阶段，批发 CBDC（wCBDC）也被纳入测试阶段。预计到 2025 年，将实现全面的工业实施、所有市场参与者的整合和跨境连接。
中国
中国人民银行（PBOC）于 2020 年 4 月启动了数字人民币（e-CNY）试点，首先在深圳、苏州、雄安和成都进行。在过去三年中，试点扩大到其他主要城市，并通过抽奖和代金券提高了认知度。截至 2023 年 4 月，PBOC 报告称，试点包括 17 个省的 26 个地区。截至 2023 年 7 月，总共进行了 9.5 亿笔 e-CNY 交易，拥有 1.2 亿个钱包。截至 2024 年 1 月，除 e-CNY 外，加密资产、通证化和通证化存款在中国大陆被禁止。
香港特别行政区
香港一直在积极实施监管框架，以促进通证化的增长和采用。2023 年 11 月，香港证券及期货事务监察委员会（SFC）发布了两份通函，为从事通证化证券相关活动的中介机构提供指导。此外，香港金融管理局（HKMA）于 2023 年 12 月发布了一份关于引入稳定币发行人监管制度的立法建议的咨询文件。
2021 年，HKMA 发布了「金融科技 2025」战略，旨在推动香港的金融科技发展，其中包括对 CBDC 的探索。HKMA 与泰国银行（BOT）、阿联酋中央银行（CBUAE）和中国人民银行数字货币研究所（PBCDCI）于 2022 年第三季度进行了为期六周的 mBridge 平台试点。在试点期间，四个司法管辖区的 20 家银行使用 mBridge 平台进行了超过 160 笔支付和外汇交易，总额超过 1.71 亿港元。随后，mBridge 项目在 2024 年 6 月达到了最小可行产品（MVP）阶段，沙特中央银行成为 mBridge MVP 平台的下一个全参与者。
在零售 CBDC（rCBDC）方面，HKMA 继续讨论和测试与 rCBDC 相关的政策和设计。2023 年 5 月，监管机构启动了 e-HKD 试点计划，首轮试点涉及包括 Visa 在内的 16 家公司。
参与者在六个主要类别中进行了 14 项试点合作：全面支付、可编程支付、离线支付、通证化存款、Web3 交易结算和通证化资产结算。
2023 年 10 月，香港金融管理局（HKMA）成立了 CBDC 专家组，该专家组由五所本地大学的教职人员组成，旨在对 CBDC 进行深入研究。
英国
英国正在推进资金通证化，并制定了「资金通证化蓝图」。虽然基金通证化在行业中兴趣日益浓厚，但商业、法律和技术挑战可能会阻碍其广泛使用。金融行为监管局（FCA）参与了新加坡的 Project Guardian，这是与金融服务行业合作的资产和基金通证化及去中心化金融的项目。2023 年 11 月，FCA 提出了对法币支持的稳定币的监管建议。
英格兰银行（BOE）试点了一个多通证网络项目，以支持通证化银行存款和 CBDCs。2023 年 2 月，BOE 发布了一份数字英镑咨询文件和一份技术工作文件，概述了其对数字货币的兴趣，但保留了近期发行的任何预期。同时，英格兰银行、加拿大银行和新加坡金融管理局（MAS）合作测试了跨境 CBDCs 的应用。
美国
2022 年，美联储发布了一份讨论文件，分析美国 CBDCs 的优缺点。相关试点由私营部门资助，涉及金融公司、零售商和非政府组织，旨在生成有助于政策制定者开发数字美元的数据。2023 年 9 月，美国众议院金融服务委员会通过了一项法案（被称为「反 CBDC」法案），允许研究美国 CBDCs，但禁止美联储推进 CBDC 试点。
多年来，各种监管机构在监管 ICO、加密货币交易所、税收、反洗钱（AML）和通证化证券方面发挥了重要作用。需要注意的是，美国各州在加密资产方面的法规可能有所不同。一般来说，美国的银行需要证明它们有适当的控制措施来提供与加密资产相关的服务。这涉及建立合适的风险管理系统，以确保合规并减轻潜在风险。
巴西
2023 年 8 月，巴西中央银行（BCB）选定了其创新议程的项目，包括区块链、资产通证化和加密资产。然而，这些项目的测试时间表尚未公布。巴西的数字货币 Drex（由中央银行发行的数字化巴西雷亚尔）采用混合模式，银行使用 wCBDC，公众在其银行发行的电子钱包中持有通证化存款。该国已经拥有即时支付系统 Pix，但 Drex 将提供额外功能，如智能金融产品和服务，包括投资、融资和保险。2022 年，BCB 在「LIFT Challenge Real Digital」期间对 Drex 的用例进行了详细分析，该活动汇集了银行、支付机构和金融科技公司。2023 年 5 月，BCB 选定了包括 Visa 在内的 16 个联合体参与 Drex 平台测试。该平台利用分布式账本技术（DLT）、智能合约和各种通证交易。根据 BCB 的计划，Drex 试点将在 2024 年底开始进行公众测试，前提是项目功能成熟。
欧盟
欧盟委员会启动了「2025 年欧洲通证化」计划，以发掘资产通证化和分布式账本技术（DLT）的潜力。欧盟委员会目前正在数字资产和通证化领域制定「创新友好」的法律框架。2021 年 10 月，欧洲中央银行（ECB）启动了关于发行数字欧元可行性的研究，结果于 2023 年 10 月公布。欧盟考虑采用两阶段方法来缓解风险，争取时间解决任何问题，并逐步向用户引入所有数字欧元功能。第一阶段可能涵盖 P2P 和电子商务支付，第二阶段可能涵盖销售点（POS）支付。
欧盟委员会启动了为数字欧元准备专门框架的立法程序：立法提案已于 2023 年 6 月公布，等待欧盟议会和理事会通过。欧洲证券和市场管理局（ESMA）发布了关于首次通证发行（ICO）和加密资产的指导，强调需要遵守现有的证券法规。《加密资产市场法规》（MiCA）于 2023 年 6 月生效，重点在于平衡现有法律框架、创新和新型数字金融工具的采用，并提供足够的消费者和投资者保护。
跨国集团
2023 年 7 月，金融稳定理事会（FSB）发布了一项资产和货币通证化计划。该框架基于「相同活动、相同风险、相同监管」的原则，确保加密资产活动和稳定币受到一致且全面的监管。2023 年 11 月，国际证券委员会组织（IOSCO）发布了关于加密和数字资产市场的政策建议最终报告。报告中的建议旨在支持 IOSCO 成员辖区内加密资产活动监管框架和监督的一致性，以解决市场诚信和投资者保护相关问题。
国际清算银行（BIS）一直积极参与探索央行数字货币（CBDCs）的可行性。BIS 的一些主要项目包括 Project mBridge、Project Aurum 和 Project Sela。Project mBridge 涉及 BIS 香港中心和五个中央银行（HKMA、PBCDCI、BOT、沙特中央银行和 CBUAE）。它研究如何应用央行数字货币（CBDCs）和创新解决方案来解决跨境支付的关键痛点。Project Aurum 涉及 BISIH、HKMA 和香港应用科技研究院（ASTRI），重点是 rCBDC 的高层技术设计。Project Sela 涉及 BISIH、HKMA 和以色列银行，该项目的重点是测试网络安全的 rCBDC 的可行性。据大西洋理事会报道，截至 2023 年 6 月，全球有 130 个国家正在探索 CBDCs，其中 19 个 G20 国家现已处于 CBDCs 开发的高级阶段。
积极探索未来货币流动
e-HKD 试点
2023 年 5 月，香港金融管理局（HKMA）启动了 e-HKD 试点计划的第一阶段。Visa、汇丰银行和恒生银行被选中参与该试点的第一阶段，重点探索通证化存款的可行性。该试点计划是 HKMA「三区路径」中为香港未来可能实施 e-HKD 做准备的关键组成部分。试点计划属于轨道 2，涉及 e-HKD 的用例和应用探索。轨道 2 深入研究了 e-HKD 的潜在用例、实施和设计问题。轨道 1 旨在为支持未来 e-HKD 的实施奠定技术和法律基础，轨道 3 则关注 e-HKD 的实际推出。
Visa、汇丰银行和恒生银行
Visa 与汇丰银行和恒生银行合作，探索使用通证化存款在银行内、银行间和跨链支付的原子性和互操作性，特别是关注两个关键的银行间 B2B 支付流程：物业支付和收单行 - 商户结算。Visa 为此次试点提供了技术和工程专业知识，包括创建模拟的中央银行账本。汇丰银行和恒生银行则提供了对其客户需求和期望的宝贵见解。参与的银行使用了 Visa 通证化存款技术解决方案的早期版本，对所识别的用例进行了端到端测试。试点旨在探索使用 e-HKD 进行提议的支付流程的未来潜在好处及其对相关利益相关者的附加价值。
通证化银行存款的路径
构建平台能力
Visa 的数字资产代通证解决方案提供了一个综合的解决方案，允许铸造、销毁和转移通证化存款。该功能可以与批发资产结算系统集成，实现批发资产结算的无缝端到端流程。
铸造
铸造过程涉及创建代表银行系统中实际存款价值的新通证。当银行客户进行存款时，Visa 的数字资产通证化解决方案会生成等额的数字通证，有效地「铸造」新通证。这些通证可以在平台内用于各种交易，作为客户存款的数字表示。
销毁
销毁是指永久性地从流通中移除数字通证的过程。当银行客户赎回或提取通证时，会发生这种情况。通证的等值金额以客户选择的形式返还给客户（例如，转入传统银行账户），相应的通证被「销毁」。这确保了通证的总供应量准确反映银行内存款的当前价值。
隐私与身份
Visa 正与专注于隐私研究的机构合作，包括与 Zether 协议（以太坊的隐私保护机制）相关的研究和开发。Visa 利用区块链技术，致力于开发旨在提高数据隐私和用户访问便捷性的 KYC 和可验证凭证解决方案，同时支持 AML / CFT 流程。
互操作性
分布式账本技术（DLT）与非 DLT 系统之间的平台互操作性标准实现了多货币、多网络的资金流动，而跨链协议则实现了多个区块链网络之间的跨链互操作性。
可编程性
标准智能合约可以实现金融流程的自动化，包括证券和贷款的交付与付款（DvP），利用原子结算来帮助降低风险并提高支付速度。Visa 的数字资产通证化解决方案通过设计为「始终在线」和可编程的基础设施，实现交易对手之间的原子结算。
潜在的银行间结算流程
Visa 的数字资产通证化解决方案利用原子结算模型进行银行间转账。图 1 展示了当 A 银行的客户向 B 银行的客户付款时，Visa 的数字资产通证化解决方案会同时销毁原客户的存款，铸造新的存款给接收客户，同时在 A 银行和 B 银行之间移动批发 CBDC，以完成最终结算。
Visa 的数字资产通证化解决方案互操作性示例——使用 CBDC 进行银行间结算
用例识别
引言
Visa 试点项目专注于测试使用通证化银行存款在汇丰银行和恒生银行客户之间进行银行间 B2B 支付流程。
01. 银行间用例（房地产购买）
香港的一家大型房地产开发商正在探索使用通证化存款进行高价值交易的支付，用于法律和贷款目的，作为房地产开发过程的一部分。
在现有的银行间工作流程中，房地产购买过程涉及多个步骤和中介。首先，购房者和开发商就价格达成一致。购房者然后支付初步定金，通常通过支票支付，结算大约需要两个工作日。房地产开发商定期检查其银行账户以确认定金。接下来，购房者聘请律师，支付印花税并申请抵押贷款。由于抵押贷款无法覆盖整个购买价格，购房者通过实时全额结算系统（RTGS）将剩余金额转给律师事务所，这可能需要几个小时到一天的时间来结算。在完成日期，购房者的律师通过 RTGS 将剩余资金转给开发商的律师。最后，开发商收到剩余款项并将物业交给购房者。
现有的工作流程存在一些挑战，如交易限额、透明度和结算延迟，以及由于某些业务流程引发的其他挑战，这些都可能阻碍房地产开发过程中的高价值交易效率。
如图 2 所示，使用 Visa 的数字资产通证化解决方案的新工作流程解决了当前工作流程的局限性。通证币化存款通过降低结算风险，同时保持实时支付系统的速度，使高价值交易成为可能。
新流程的区别点
现有的房地产购买工作流程涉及多个手动流程和中介，导致效率低下和结算延迟。房地产开发商缺乏对付款状态的实时可见性，他们需要定期检查银行账户以确认资金接收。这种缺乏透明度会导致不确定性和整个房地产购买过程的延迟。
使用通证化存款和 Visa 的数字资产通证化解决方案的新工作流程提高了房地产购买过程的效率和透明度。通过利用区块链技术和智能合约，提议的解决方案能够实现资金的近实时结算，将所需时间从几天减少到大多数情况下的几秒钟。
对提议工作流程的试点测试显示，资金转移时间始终少于 90 秒，与现行系统相比是一项改进。此外，该解决方案通过向银行、买家和卖家提供近实时通知，提高了透明度。交易中涉及的各方可以更快地了解付款状态，从而做出更好的决策。区块链技术的使用还可以确保所有交易记录在不可篡改的账本上，提供防篡改的审计记录。
02. 银行间用例（收单行 - 商户结算）
收单行希望通过使用通证化存款简化结算流程，使其对商户更加透明和无缝。
现有的银行间工作流程
在现有的银行间工作流程中，收单行（通常是金融机构）代表商户处理信用卡和借记卡交易。当客户完成交易后，收单行启动结算流程，将资金转入商户账户。
收单行随后启动向商户银行账户的转账，这个过程可能需要几个小时到一天的时间来结算。在整个过程中，商户缺乏对结算状态的实时可见性，难以管理现金流和对账。
提议的卡片商户结算（银行间）工作流程
如图 3 所示，提议的工作流程消除了当前工作流程中的多个痛点。通过使用通证化的 e-HKD 和 Visa 的数字资产通证化解决方案，收单行和商户之间的结算几乎是实时进行的。商户会收到结算的近实时通知，从而实现更好的交易对账，减少争议风险。区块链的不可篡改性还提供了防篡改的审计记录，增强了结算过程的整体透明度和信任度。
新提议的工作流程
使用 Visa 的数字资产通证化解决方案的新工作流程，如图 2 所示，解决了当前工作流程的局限性。通证化存款通过降低结算风险，同时保持实时支付系统的速度，使高价值交易成为可能。
新流程的区别点
现有的房地产购买工作流程涉及多个手动流程和中介，导致效率低下和结算延迟。房地产开发商缺乏对付款状态的实时可见性，他们需要定期检查银行账户以确认资金接收。这种缺乏透明度会导致不确定性和整个房地产购买过程的延迟。
使用通证化存款和 Visa 的数字资产通证化解决方案的新工作流程提高了房地产购买过程的效率和透明度。通过利用区块链技术和智能合约，提议的解决方案能够实现资金的近实时结算，将所需时间从几天减少到大多数情况下的几秒钟。
对提议工作流程的试点测试显示，资金转移时间始终少于 90 秒，与现行系统相比是一项改进。此外，该解决方案通过向银行、买家和卖家提供近实时通知，提高了透明度。交易中涉及的各方可以更快地了解付款状态，从而做出更好的决策。区块链技术的使用还可以确保所有交易记录在不可篡改的账本上，提供防篡改的审计记录。
交易速度和成本
试点测试涉及一个银行间结算过程，在这个过程中，通证化存款在发送银行的账本上被销毁，并在接收银行的账本上被铸造。同时，e-HKD 作为结算资产在模拟的香港金融管理局（HKMA）账本上转移。这个过程展示了一个强大的结算机制的潜力，能够实现结算终局性。在试点设置中观察到的更快的结算终局性表明，这项技术可能适用于高价值、时间敏感的支付，例如商业地产购买用例，其中存款接收延迟可能导致失去机会。还需要在即将到来的 wCBDC 沙盒中进行进一步测试，以在更现实的环境中验证这些发现。
Visa 的通证化解决方案实现了支付过程的端到端原子结算，使参与银行能够以较低的结算风险近实时地向支付接收者记账。这种原子结算机制还通过减少对抵押品的需求和最小化端到端结算时间，帮助改善流动性可用性。
减少结算风险
试点中的所有转账都使用了原子结算过程，在该过程中，交易的三个环节（铸造、销毁、CBDC 结算）同时发生或不发生，从而降低结算风险。银行的近实时支付记账最小化了未收到结算资金的风险，通过减少抵押品需求和结算时间来改善流动性。
24/7 全天候可用
通证化存款预计将全天候 24/7 可用，支持全天候交易和结算。在试点测试期间，Visa 的平台在各种时区的人员访问，包括传统支付系统的非工作时间段。试点期间使用的区块链实例在内部用户验收测试（UAT）阶段持续运行了三周以上，没有出现故障，展示了全天候 24/7 可用的支付轨道的潜力。
交易隐私
与银行进行的测试展示了所有链上交易在使用区块浏览器审查时可以保持加密状态。这表明通证化存款可以在完全加密的情况下进行交易，不向非银行用户透露身份、余额或交易金额信息。此设置允许使用零知识证明对交易进行透明和审计，同时不泄露任何客户的私人信息。
挑战和进一步探索的领域
虽然试点测试取得了令人鼓舞的结果，但也发现了几个需要进一步探索的挑战和领域：
- 互操作性和标准化：为了促进广泛采用，通证化存款系统必须与现有支付基础设施互操作并遵守行业标准。需要进一步工作以建立通证化存款的共同协议和标准。
- 可扩展性和性能：尽管试点测试展示了这项技术的可行性，但在高交易量的实际场景中，通证化存款系统的可扩展性和性能需要进一步评估。
- 用户采纳和接受：通证化存款的成功将取决于用户的采纳和接受。需要进一步研究以了解用户对通证化存款的偏好、关注点和行为，并开发用户友好的界面和教育计划以促进采纳。
参与者的反思
通证化存款使商业机构能够提高现有结算流程的效率并创新新的用例。实现这些好处将需要进一步开发不同银行之间通证化存款的互操作性。我们与恒生银行和 Visa 在假设的 e-HKD 试点计划中的合作，标志着香港金融业研究基于批发 e-HKD 的银行间基础设施支持可编程、原子化和通证化结算的第一步。
Vincent Lau，汇丰银行全球支付解决方案全球数字货币负责人：「我们很高兴能与香港金融管理局、Visa 和汇丰银行在香港进行这一开创性的通证化存款试点。作为香港最大的本地银行，恒生银行一直积极参与 CBDC 研究和试点计划。e-HKD 试点计划为我们提供了一个宝贵的平台，探索各种形式的数字货币的潜力，包括通证化存款和零售 CBDC。与 Visa 等多个行业伙伴的合作使我们能够开发新的 CBDC 用例，并为监管机构、政策制定者和其他行业参与者提供必要的参考。」
Nancy Cheng，恒生银行合作与创新主管：「我们很高兴能与香港金融管理局、Visa 和汇丰银行合作进行这一开创性的通证化存款试点。作为香港最大的本地银行，恒生银行一直积极参与 CBDC 研究和试点计划。e-HKD 试点计划为我们提供了一个宝贵的平台，探索各种形式的数字货币的潜力，包括通证化存款和零售 CBDC。与 Visa 等多个行业伙伴的合作使我们能够开发新的 CBDC 用例，并为监管机构、政策制定者和其他行业参与者提供必要的参考。」
Paulina Leong，Visa 香港和澳门总经理：「香港金融管理局的试点计划为 Visa 提供了一个继续发挥我们最擅长的领域的机会：与合作伙伴一起推动支付创新并尝试新的货币流动形式。这强调了 Visa 解决方案在实现安全资金流动方面的广泛适用性，可以为更多的人、企业和地区带来好处。我们非常感谢与香港金融管理局、汇丰银行和恒生银行的合作，并期待继续在香港推动数字支付的未来。」
Nischint Sanghavi，Visa 亚太区数字货币负责人：「通过试点计划，Visa 展示了部署 CBDC 的各种潜在好处，例如更快的结算、高价值交易的更无缝支付体验、更好的透明度，以及「全天候」基础设施设计带来的其他好处。我们参与实际用例的试点，提供了关键的学习经验，不仅对可能实施的假设 e-HKD 至关重要，还可以帮助塑造未来的支付生态系统。」
附录：所有图表的描述
图 1：通过 Visa 平台进行 B2B 银行间转账的简化工作流程 该图展示了在 Visa 数字资产通证化解决方案中进行银行间企业对企业（B2B）转账的简化流程，涉及企业 A、银行 A、银行 B 和企业 B。流程开始于 Visa 将银行 A 接入 Visa 平台，并通过铸造通证、企业 A 发起支付转账及使用区块链技术跨银行执行转账。转账过程采用智能合约，并包括银行 A 和银行 B 之间的批发中央银行数字货币（CBDC）结算。流程以 Visa 平台向两家银行确认交易和两家企业收到支付通知结束。
图 2：使用通证化电子港元（e-HKD）和 Visa 数字资产通证化解决方案的房地产交易工作流程 该图说明了使用通证化电子港元（e-HKD）进行房地产购买的简化工作流程。流程始于房地产开发商和买家达成销售价格，然后签订临时买卖协议。买家通过汇丰银行应用程序转账 15% 的定金，这些资金被通证化并在近乎实时内结算。房地产开发商通过恒生银行应用程序及时收到定金通知，这相比传统系统的显著改进。接下来，买家的律师参与最终销售协议，买家通过 Visa 的数字资产通证化解决方案支付所需的印花税。对于剩余余额的抵押贷款和支付，买家获得贷款并将资金与其自有资金一起转移到律师事务所，利用通证化存款的近乎实时结算能力。在完成日期，剩余余额以电子港元通证形式转移到开发商的律师事务所。交易以房地产开发商通过恒生银行应用程序收到最终余额并将房产交给买家结束。整个过程由区块链技术促进，确保通证化资金的安全、高效和原子结算。
图 3：使用通证化电子港元（e-HKD）和 Visa 数字资产通证化解决方案的收单行商户结算工作流程 该图展示了 Visa 网络内收单行和商户之间交易结算的复杂工作流程，强调使用通证化港元（HKD）。流程开始于 Visa 根据发行方提供的交易计算每日结算金额。随后，发行方通过实时全额支付系统（RTGS）通过香港银行同业结算有限公司（HKICL）将结算金额（本例中为 100 万港元）转移到 Visa，过程持续时间为几小时到一天。初始转账后，收单行的恒生银行账户收到 Visa 的成功存款通知，随后恒生银行促成将通证化的 100 万港元转移到商户的汇丰银行账户。该转账利用 Visa 的数字资产通证化解决方案，使商户几乎实时收到款项通知。商户近乎实时地收到存款通知，流程的最后阶段涉及恒生银行和汇丰银行通过批发电子港元自动结算义务，从而完成交易循环。
