撰文：Marty Bent
编译：Block unicorn
Uber 种子轮投资者兼《All In》播客的执行制片人 Jason Calacanis 公开对 Microstrategy 的比特币财政战略以及其首席执行官 Michael Saylor 的过度鼓吹发出了警告。Calacanis 认为 Microstrategy 的比特币收购技术是一种即将崩溃的庞氏骗局，甚至质疑 Microstrategy 是否会成为下一个 FTX。
今天早些时候，Jason 在《本周创业公司》节目中花了一段时间讨论了他对 MSTR 比特币财务战略的担忧、Saylor 对该战略的公开炒作，以及其他公司（如 Marathon Holdings）开始部署类似可转换债务战略的事实。虽然我可以理解这对许多人来说令人不安，但我确实认为人们对 Microstrategy 的做法存在根本性的误解。上周，我在一条推文中解释了这个策略，现在我将在这里重述：
无论你是否喜欢，Saylor 和 Microstrategy 已经找到了一种方法，通过可转换债券让流动性池（尤其是具有分配固定收益的授权的池）接触比特币的波动性。这些可转换债券的表现优于市场上任何其他固定收益产品。
其他投资者注意到了这一点，也纷纷涌入 MSTR，他们明白对这些可转换债券的需求将会增加，从而使 Microstrategy 能够积累更多的比特币。这些投资者对 MSTR 以超出其 mNAV（净资产价值）的溢价交易感到放心，因为他们相信对高性能固定收益产品的需求将保持高位并可能进一步增加。
Microstrategy 可以持续这样做，直到市场上出现有竞争力的替代方案，因为目前还没有其他人能够为固定收益投资者提供这种规模化的比特币收益敞口。
另一个重要的细节是，这些可转换债券的期限为 5 年或更长，而比特币最低的 4 年年复合增长率（CAGR）为 26%，其第 50 个百分位的 4 年复合年增长率为 91%。如果你认为这种增长趋势会持续下去，这对 Microstrategy 和可转换债券持有人来说是一个相当安全的赌注。
在一个中央银行和政府因货币贬值和债务扩张而疯狂的世界里，可以相当安全地假设比特币的采用不仅会继续，而且会从现在开始加速。
我对 Microstrategy 积累这么多比特币有什么看法？这让我有点不安，但我无力阻止这一切，比特币将长期生存。即使 Microstrategy 以某种方式崩盘（我认为这种可能性不大）。比特币的设计就是反脆弱的。
这是一个典型的案例：「不要憎恨玩家，憎恨游戏。」或者更好的是，加入游戏。毕竟，唯一的制胜之道就是参与游戏。
本质上，Michael Saylor 正在对比特币的持续采用和货币化进行长期押注，并试图通过发行期限超过 4 年的可转换债券尽可能多地积累比特币。这增加了 Microstrategy 随着时间推移在其比特币购买上盈利的可能性，因为历史表明，任何持有比特币超过四年的人都取得了不错的回报。这种结果应该反映在其股票价格上，股票价格应随比特币上涨，从而将他们累积的债务转换为 MSTR 的新发行股票。如果该策略成功实施，将在此过程中增加 MSTR 股东的每股比特币数量。（在我看来，这是股东唯一应该关心的指标。）
是的，这在许多人看来可能很疯狂，对大多数人来说也极其冒险，但这就是自由市场的本质。每家公司都在尝试通过计算风险来增加股东价值。Michael Saylor 和他的公司押注于比特币将继续被采用，并利用那些无法直接购买比特币但希望接触其波动性的资金池来实现他们的目标。在我看来，这是一种完全共生的关系。Microstrategy 能够积累更多的比特币并增加其每股比特币数量，而固定收益投资者则能够通过 Microstrategy 提供的比特币敞口的嵌入波动性获得远高于基准的产品表现。
这对你们这些狂热者来说可能并不意外，但我认为这是一个相当聪明的赌注。比特币已经存在将近 16 年了。它已经确立了自己作为个人、公司和国家储备资产的地位。这是一种完全脱离中央计划者意志的储备资产，透明、可预测、稀缺，并且可以通过互联网传输。比特币的时代已经到来。越来越多的人开始认识到这一点。
这正是 Microstrategy 在过去几年中部署的「上市公司可转换债券 - 比特币」策略的美妙之处。他们能够利用核心业务之外的外部力量为股东提供价值。Michael Saylor 明天就算停止购买比特币，也不会影响比特币在中长期的采用。他继续购买比特币，并鼓励其他人也这么做，因为他认识到了这一点。
比特币是每个个人、公司、非营利组织或政府的国库资产中的顶级掠食者。与其竞争的资产全都受到中央控制，易于操纵，且正迅速失去人心。今天早些时候，美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）承认，通胀已经让美联储束手无策。他们无法控制它。
沃勒可能会摆出「妥协是不可避免的」的姿态，但这并不意味着他说的是真的。债务太多，而美元供应不足。美国联邦债务的年度利息支出现在已经超过了国防支出。无论美联储是否愿意承认，它都将不得不通过美元贬值来实现债务货币化。如果你使用美元作为国库资产，那么理解这一点并通过采用比特币策略做出相应反应是非常重要的。这正是 Michael Saylor 试图让公开市场中的同行们理解的。
当然，他的营销策略对很多人来说可能显得有些粗俗，他通过 Microstrategy 的累积策略表达信念的方式也可能看起来风险很大，但很难说他的核心论点是有缺陷的。尤其是当你考虑到，比特币如今已经正式攀升到被全球最强大的国家认真考虑作为国库资产的地位。
我经常收听《All In》播客，并且真心喜欢这个节目。它是一个了解硅谷投资者如何看待世界的好途径。如果我要给 Jason 一些建议，那就是退一步，通过过去十二个月他在节目中讨论最多的话题之一来看待比特币，即人工智能的出现以及尽快将人工智能融入你的业务和工作流程的重要性，以免你落后。同样的思维模式也适用于比特币作为主导储备资产的兴起。
如果每个人、每家公司和每个政府想要在未来取得成功，就必须采用比特币的资产储备策略，而不是将劳动成果存储在一种不能随着时间推移保持购买力的货币或类似货币的资产中。这一点至关重要。仅仅因为 Saylor 认识到了这一点，并通过他的公司资产负债表积极采取行动实现这一理解，同时还大力宣传这一策略，并不意味着他是错的。
正如我上周在推文中所说，我个人更倾向于持有真正的比特币。但这并不意味着 Microstrategy 和其他公司没有根据自己的情况和可使用的某些金融工具找到一些独特且合法的东西。
最后的想法...
对于这次长时间的停更，我深表歉意。过去的一个月里，我遭遇了严重的写作瓶颈。但我认为，这段离开键盘的时间对我和未来未来文章的质量都是有益的。
