稳定币生态系统的演变与未来发展：从法币支持到加密抵押、算法和混合模式的创新路径解析

撰文：Aiying

 

稳定币已经成为 Web3 生态系统中至关重要的一部分，充当着传统金融与数字资产领域之间的桥梁。这些数字代币的设计目标是相对于某种参考资产（最常见的是美元）保持稳定价值。随着加密货币市场的增长和成熟，稳定币作为交易、汇款和去中心化金融（DeFi）应用的必需工具，为用户提供了一种规避其他加密货币固有波动的方法。

 

自从最早的稳定币问世以来，这一领域已经发生了显著变化，各种模型不断涌现，试图解决如何在去中心化环境中保持价格稳定的挑战。这些模型包括由中心化机构发行的法币支持型稳定币，也有依靠复杂机制来保持价格锚定的算法稳定币。每种方式都有自己的优缺点，构成了一个多样化的生态系统，这一生态系统也在不断适应市场需求和监管压力。

 

本报告分析了稳定币市场的现状，探讨了主要参与者、创新的解决方案以及该领域面临的挑战。通过研究稳定币的使用场景、技术实现以及市场动态，报告旨在为稳定币及其在数字金融未来中的作用提供全面概述。分析将涵盖不同类别的稳定币，包括法币支持型、加密资产支持型和算法型稳定币，并提供关于它们的运行机制、市场接受度及其对更广泛金融体系潜在影响的见解。

 

一、应用场景

 

稳定币的用途已经远远超出了最初作为加密货币市场中的交易工具的范围。Castle Island Ventures 在他们的报告《稳定币：新兴市场的故事》中对这些数字资产的多种用途进行了深入调查。该研究调查了来自五个主要新兴市场国家——巴西、印度、印尼、尼日利亚和土耳其——的 2,541 名成年人，重点关注的是过去 12 个月内使用过加密货币或区块链网络的人群。

 

 

报告中展示了一张很有启发性的图表，概述了用户使用稳定币的主要目的。虽然「交易加密货币或 NFT」仍然是最常见的目标（有 50% 的受访者选择），但紧随其后的是一些非交易用途。比如，用美元存钱（47%）和获得更好的货币兑换率（43%）是接下来的主要目标，这表明稳定币在保值和提高货币交换效率方面扮演着重要角色，这一点在那些受高通胀或本币波动困扰的国家尤为显著。

 

有趣的是，有 39% 的用户表示通过 DeFi 平台等机制来「赚取收益」，这显示出人们越来越把稳定币看作一种投资工具。此外，38% 的用户选择将本地货币转换为美元，另有 38% 的人希望通过稳定币进入更广泛的加密经济，这进一步表明稳定币正在充当传统金融与加密金融之间的桥梁。这些使用场景表明，稳定币在某些地区满足了传统金融系统未能充分解决的需求。

 

图表还显示，稳定币越来越多地被用于日常的金融活动，比如34% 的受访者使用稳定币买卖商品和服务，而 32% 的受访者则用于国际汇款，说明稳定币在商业和汇款中的作用日益增强。此外，34% 的用户表示「想要自己掌控财务」是他们的一个目标，而29% 的用户看重稳定币的自我托管特性，体现出人们对财务独立的追求。

 

除了这些主要的用途，报告还指出稳定币在商业应用中也开始得到认可。一些企业正在使用稳定币进行 B2B 支付和企业资金管理，特别是在那些稳定币可以帮助对抗本币波动的新兴市场中。此外，在雇佣领域中，有23% 的受访者表示他们曾以稳定币支付或领取薪水，这说明稳定币作为薪酬媒介的接受度也在逐步提高。

 

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二、稳定币历史 - 最早稳定币

 

 

1、BitUSD

 

BitUSD 于 2014 年 7 月在 BitShares 平台上线，是去中心化稳定币领域最早的尝试之一。它由 Daniel Larimer 开发，他后来也创立了 EOS。BitUSD 的设计是作为一种算法稳定币，由波动较大的 BitShares 加密货币作为抵押，而不是以传统的美元储备为基础。用户可以通过抵押 BitShares 来创建 BitUSD，初始维护保证金为 150%，以防止清算的风险。BitUSD 的价值相对于 BitShares 的变化是在 BitShares 生态系统中的去中心化交易所内确定的。

 

然而，这个系统缺乏适当的价格稳定机制，更多地依赖于某种循环逻辑，其价格实际上是自我参照的，没有直接与现实中的美元价值挂钩。BitUSD 的支持者认为，这种系统的设计可以通过市场力量和参与者行为自然维持价格的锚定，他们声称自动追加保证金通知和理性参与者基于未来预期进行交易的假设将能够实现自我强化的价格稳定。根据这一观点，市场参与者没有理由以与目标 1 美元偏离的价格交易 BitUSD，因为任何偏离都会带来套利机会，或是表明市场对整个系统失去信心。

 

尽管理论上看似可行，BitUSD 在实践中面临了重大挑战。缺乏价格预言机提供外部美元价格信息是其设计中的一个争议点。此外，该系统在实际中也难以获得广泛的采用，流通中的 BitUSD 量一度只有约 4 万美元，流动性不足且价格稳定性难以实现。虽然 BitUSD 是去中心化稳定币领域中一个有趣的早期实验，但最终未能达到预期目标。

 

BitUSD 的经历揭示了算法稳定币的复杂性和潜在的脆弱性，特别是它们在市场动荡期间容易受到操控和价格波动的影响。尽管它的设计非常具有创新性，但也显得过于天真，难以有效扩展。在金融波动期间的潜在不稳定性以及精明的交易公司可能通过攻击锚定获利的可能性，凸显了在没有传统支持的情况下保持稳定价值的挑战。尽管存在诸多局限性，BitUSD 为后来的去中心化稳定币项目提供了宝贵的经验教训，为未来几年更为复杂的设计铺平了道路。

 

2、NuBits

 

NuBits 于 2014 年 9 月上线，是又一次创建去中心化稳定币的早期尝试之一，也是最早使用基础资产支持的项目之一，在这个案例中，基础资产是比特币。NuBits 项目引入了一个双代币系统，其中 NuBits（USNBT）是与 1 美元挂钩的稳定币，而 NuShares（NSR）是治理代币。这种以加密货币作为抵押的模式试图通过使用比特币作为储备资产来提供比 BitUSD 更稳定的价值。NuBits 通过一系列机制来维持锚定，包括根据需求调整供给、提供利率来激励用户在需求低迷时持有 NuBits，以及动用比特币储备来支撑锚定。

 

NuBits 系统依靠 NuShare 持有者投票决定在需求上升时增加 USNBT 供应，或者在价格跌破 1 美元时提供「停车」激励。所谓「停车」机制，就是让用户可以暂时将他们的 NuBits 撤出流通以换取利息支付，从而有效减少可用供给。然而，这个系统缺乏直接减少 NuBits 整体供应的方法，这个问题后来变得非常明显。

 

尽管最初有一些成功，NuBits 在 2016 年经历了第一次重大危机，当时比特币价格急剧上涨。许多 NuBits 持有者为了从比特币的升值中获利，纷纷抛售手中的稳定币。这种突然的需求下降使系统的稳定机制无法应对，导致稳定币脱锚，NuBits 价格跌破 1 美元，并且持续了大约三个月才逐步恢复。这次事件突显了系统在市场情绪快速变化时的脆弱性，以及在高加密货币波动时期维持锚定的挑战。

 

NuBits 虽然后来成功重新与 1 美元挂钩，甚至在 2017 年比特币价格崩盘时经历了一次显著的增长。随着加密投资者寻求避险工具，NuBits 的市值在短时间内从 95 万美元增长到了 1400 万美元。然而，这种增长并没有持续多久。2018 年 3 月，NuBits 再次遭遇了一次更严重的崩盘，这次崩盘使其再也未能完全恢复。由于储备不足和抵押品多样性差（主要以波动较大的加密货币为主），系统无法在需求稍有下降时捍卫锚定。NuBits 的价格暴跌，一度跌至 0.25 美元，这基本宣告了它作为稳定币的失败。

 

二、稳定币的挑战：Terra UST 的崩盘和 BUSD 的退市

 

近年来，加密货币市场面临了不少挑战，一些主要的稳定币经历了截然不同的命运。稳定币的设计目标是将其价值与某种储备资产（如美元）挂钩，以保持稳定的价值，因此它们已经成为加密生态系统中不可或缺的一部分。然而，Terra 的 UST 在 2022 年的突然崩盘，以及 Binance 的 BUSD 在 2023 年有序退市的过程，揭示了稳定币领域内各种不同的风险和监管压力。

 

UST 的崩盘是一场由内在设计缺陷和市场压力引发的灾难性事件，而 BUSD 的退市则是由监管行动推动的更为可控的过程。通过对比这两种截然不同的情况，可以更好地理解稳定币发行者面临的一系列问题，从算法稳定机制到合规监管。这些事件带来的教训对投资者、开发者和政策制定者来说都非常重要，因为该行业还在继续探索复杂的数字资产领域，同时面对日益加剧的监管审查。

 

1、Binance（币安）

 

• 代币：BUSD
• 峰值供应量：23,361,438,102 美元

 

Binance 的 BUSD 是一种广受欢迎的美元挂钩稳定币，由 Paxos Trust 和 Binance 合作发行，供应量仅次于 USDC 和 USDT。2023 年 2 月，纽约金融服务局（NYDFS）命令 Paxos 停止铸造新的 BUSD 代币，理由是「与 Paxos 对其与 Binance 关系的监督有关的一些未解决问题」。这一监管行动有效地开启了 BUSD 的退市过程。

 

在 NYDFS 的命令发布后，Paxos 宣布将终止与 Binance 关于 BUSD 发行的合作，但会继续支持现有的 BUSD 代币，至少到 2024 年 2 月。Binance 最初表示，BUSD 将「逐步退出市场」，但在 2023 年 8 月，Binance 宣布计划逐步停止支持 BUSD 相关产品，并敦促用户在 2024 年 2 月之前将他们的 BUSD 转换为其他资产。

 

到 2023 年 11 月，Binance 确认将在 2023 年 12 月 15 日停止对 BUSD 的支持。交易所声明用户仍可以在 2024 年 2 月之前兑换他们的 BUSD，之后所有剩余的 BUSD 余额将自动转换为由 First Digital Limited 发行的稳定币 FDUSD。这标志着曾经市值排名第三的稳定币的最终退市阶段。

 

BUSD 的情况为加密行业提供了几方面的教训。首先，它突显了对稳定币日益严格的监管审查以及合规措施的重要性。其次，这个案例也展示了过度依赖单一稳定币或交易所的风险，许多用户因突然退市受到影响。此外，它表明在加密生态系统发生重大变化时，明确的沟通和过渡计划是非常必要的。最后，BUSD 的退市强调了在稳定币市场中多元化的重要性，以及选择合规稳定币替代方案的潜在好处。

 

2、泰拉（Terra）

 

• 代币：UST
• 峰值供应量：18,708,520,935 美元

 

Terra 的算法稳定币 UST 在 2022 年 5 月的崩盘是加密行业中最为重大的事件之一，三天内蒸发了 500 亿美元的市场价值。在这个生态系统的核心是 Anchor 协议，这是一个提供高达 20% 存款利率的借贷协议，这样高的利率显然是不可持续的。这个高收益吸引了大量资金涌入，推高了对 UST 及其姊妹代币 LUNA 的需求。然而，维持这些高利率所需的补贴逐渐变得难以为继。

 

Terra UST 稳定币的崩盘

 

 

Terra 的危机始于 2022 年 5 月 7 日，当时大量存款人开始从 Anchor 协议中提现并抛售 UST。尽管 Terraform Labs 试图维护 UST 的价格锚定，但随着提现加速，UST 的价格在 5 月 9 日跌到了 0.75 美元。由于 UST 的设计允许持有者以 1 美元的 LUNA 等值交换 UST，这导致了所谓的「死亡螺旋」，大量新的 LUNA 被快速铸造，其价格也随之暴跌。到了 5 月 13 日，UST 价格已跌至 0.2 美元以下，LUNA 几乎变得一文不值。

 

Terra Luna 的崩盘为加密行业提供了几个重要的教训：

 

• 它突显了算法稳定币的内在风险，尤其是那些没有足够储备支持的项目；
• 它展示了不切实际的高收益产品的危险，这类高收益容易造成脆弱的生态系统，一旦市场环境改变就会迅速崩溃；
• 这次事件还强调了透明性和清晰的风险沟通的重要性，因为很多投资者并没有充分理解 Terra 背后的复杂机制。

 

对这次崩盘的分析表明，资金更雄厚且更精明的投资者能够更早退出，损失较小，而散户投资者反应较慢，遭受的损失更大。Terra 系统的复杂性使得许多参与者难以完全理解其中的风险。尽管区块链技术可以让投资者监控到大额交易，但这种信息不对称在崩盘期间反而加剧了而非减轻了不平等现象。

 

 

三、当前市场概览

 

 

稳定币市场呈现出高度集中的局面，其中Tether 的 USDT 和 Circle 的 USDC 占据了总市值的 95.8%。这种「双寡头」现象凸显了这些中心化、由法币支持的稳定币在为加密市场提供流动性和稳定性方面的重要作用。它们的广泛使用和被认为的稳定性使其成为加密生态系统中的核心资产，既用于交易，也作为一种价值储存手段，还支持各种 DeFi 应用。

 

然而，这些主导稳定币的中心化特性以及发行方获得的巨额利润正越来越受到关注。比如，Tether 在 2024 年上半年就报告了高达 52 亿美元的净利润，而这些收益全部由发行公司保留。这样的财富和控制的集中引发了人们对替代稳定币模式的兴趣。市场上正在涌现出一波新型稳定币，它们旨在将利润返还给用户，同时「合成美元」这样的新型产品也在兴起，比如 Ethena 的 USDe。这些创新反映了加密领域向更去中心化、以用户为中心的金融产品发展的更大趋势，未来可能会对当前的双寡头地位构成挑战。

 

去除 USDC 和 USDT 后的稳定币整体市场份额

 

 

在 USDT 和 USDC 的主导地位之外，一个多样化的小型稳定币生态系统逐渐形成，总市值达到 68 亿美元。这些多样化的稳定币展示了各种不同的设计，每一种都在快速发展的数字资产领域中努力找到自己的定位，从法币支持的代币（如 FDUSD）到更复杂的算法模型（如 FRAX）。

 

这些较小的稳定币参与者并不仅仅是在模仿大玩家，而是积极地在抵押方式、区块链互操作性和治理结构等方面进行创新。例如，有些项目在探索跨链兼容性，以提高流动性和可达性；而另一些则在实施新的稳定机制，结合算法控制和抵押支持。这些实验对于稳定币领域的长期发展至关重要，因为它们对不同的模型进行压力测试，可能会找到更高效或更具韧性的设计。随着稳定币市场的成熟，这些创新可能在塑造监管框架和用户接受度方面发挥重要作用，从而影响整个加密货币生态系统的走向。

 

1、跨链分布

 

稳定币在各区块链上的分布

 

 

不同区块链网络上的稳定币分布情况揭示了用户偏好和技术采用中的一些有趣趋势。以太坊依然遥遥领先，承载着大多数的稳定币价值。这种主导地位可能源于以太坊在智能合约领域的先发优势以及其强大的 DeFi 生态系统。

 

波场（Tron）位列第二，明显超越其他替代网络。这一地位主要归因于大量的 USDT 是在波场区块链上发行的，USDT 供应量超过 618 亿美元。Tether 选择在波场网络上发行大量稳定币，使得波场迅速占据了重要位置。Tether 的这一战略决策，加上波场较低的交易费用，使其成为 USDT 交易的一个有吸引力的选择，特别适合小额交易或者在那些对交易成本敏感的地区使用。

 

在其他链上的分布，例如 BSC（币安智能链）、Arbitrum、Solana 等，表明稳定币生态系统正在逐步多样化。这种分散到多条链的趋势反映了加密领域更广泛的多链策略，项目和用户都在寻求优化速度、成本以及各个生态系统的具体优势。

 

2、增长趋势

 

稳定币市场增长

 

 

稳定币市场展现出了显著的增长，特别是自 2020 年以来。市场市值图表显示出，从 2016-2019 年相对不为人知的状态，到 2020 年开始的爆发式增长。这一增长与更广泛的 DeFi 热潮以及机构对加密货币兴趣的增加相吻合。

 

这一增长可以分为几个关键阶段：

 

• 初期缓慢增长（2016-2019 年）：稳定币的采用率和使用场景有限。
• 快速扩张（2020-2021 年）：与 DeFi 热潮以及牛市同步，市场迅速扩大。
• 高峰和调整（2022 年）：反映出整个加密市场的动态以及 Terra/LUNA 崩盘等具体事件的影响。
• 复苏与持续增长（2023-2024 年）：表明了市场的韧性以及对稳定币的持续需求。

 

这种增长模式表明，稳定币已经从一个小众产品转变为加密生态系统中的重要组成部分，承担着交易、收益生成以及在市场波动期间作为价值储存工具的关键作用。

 

3、交易量与 Web2 解决方案的对比

 

 

也许最能体现稳定币重要性日益增长的一个指标，就是其交易量与传统支付网络的对比。对比稳定币交易量与 Visa、PayPal 和 Fedwire 的图表显示出稳定币使用量的迅速增长。

 

从 2017 年相对较低的基础起步，稳定币的交易量呈现出指数级增长，到 2020 年已经超越了 PayPal 的交易量，并在 2021 年开始接近 Visa 的交易量。对 2024 年的预测显示，稳定币交易量甚至有可能超过 Visa，但仍低于 Fedwire 庞大的银行间转账交易量。

 

这种对比突显了稳定币在全球支付领域的颠覆性潜力。然而需要注意的是，这些交易量很可能代表了不同类型的交易——稳定币的交易量可能更多包括了交易和 DeFi 活动，而 Visa 的交易量主要代表的是消费者的支出。

 

四、案例研究：现实资产支持的稳定币

 

 

现实资产（RWA）支持的稳定币在过去八年中已经成为主导形式，逐步超越了最初的法币支持版本。虽然许多稳定币仍保持着与银行账户中的美元 1:1 的抵押关系，但整个生态系统已经扩展到包含更多样的资产支持。例如，Paxos Gold（PAXG）通过加密生态系统为投资者提供了对实物黄金的敞口，展示了 RWA 模式在满足多样化储值需求方面的灵活性。

 

尽管资产种类多样化，像 Tether 的 USDT 这样的法币支持型代币依然是最广泛采用的，它们在交易中和对冲加密市场波动中起着关键作用。USDT 的成功激励了其他主要参与者，如 Circle 的 USDC 和 Binance 的 BUSD，它们也各自通过自己的现实资产池进行支持。

 

现实资产支持的稳定币锚定稳定性

 

 

这些现实资产（RWA）支持的稳定币的锚定稳定性显示出它们在保持价值接近 1 美元方面的相对成功。然而，上面的图表也揭示了特别是在近几年内的一些波动。这种波动表明，即使有现实资产的支持，要维持稳定的价格锚定仍然面临挑战。需要注意的是，USDY 是一种非重调代币，价格的表面上涨并不代表偏离其锚定，而是反映了 USDY 持有者收益的累积。

 

RWA 支持的稳定币的中心化特性带来了利弊两面。一方面，它们提供了高度的稳定性并吸引大规模机构投资，但另一方面，这也意味着发行方需要与传统银行维持关系并通过受监管的实体运作。这种中心化引发了关于透明度、信任和潜在审查的担忧。尽管发行方通过自愿的审计报告和证明来回应这些问题，但关于储备的组成和充足性方面的争议依然存在。

 

随着稳定币领域的不断发展，RWA 支持的代币未来可能会受到主要司法管辖区内的监管变化以及在支持机制上的持续创新的影响。这些稳定币在连接传统金融与加密市场方面的能力至今无可比拟，尽管最近关于地址黑名单的事件突显了审查的潜在风险。未来的挑战将是如何在保持 RWA 支持所带来的稳定性的同时，平衡更广泛加密生态系统中的去中心化精神，同时应对日益复杂的监管环境。

 

1、Tether 

 

• 代币：USDT
• 供应量：119,147,677,308 美元 
• 收益：不适用
• 网络支持：以太坊、波场（Tron）、Solana、Optimism 及其他 65 条链

 

Tether 的 USDT 是市值最大的稳定币之一，也是最早的稳定币之一。由 Tether Limited 于 2014 年推出，USDT 的目标是填补加密货币和传统法定货币之间的空缺。它设计为与美元 1:1 挂钩，目的是在享受加密货币交易优势的同时尽量减少价格波动。

 

截至 2024 年 9 月，USDT 的市值约为 1190 亿美元，是整体市值排名第三大的加密货币，也是占据主导地位的稳定币。它的日交易量往往超过比特币，这突显了它在加密生态系统中的重要作用。USDT 在多个区块链上得到广泛支持，包括以太坊、波场和 Solana，这大大提升了它的可访问性和实用性。

 

 

Tether 的支持机制一直是创新和争议的焦点。公司声称每个 USDT 代币都有相应的储备支持，包括现金、现金等价物和其他资产。截至最新的审计报告（2024 年 6 月），Tether 的储备中约有 68% 为美国国债，其余储备分散于担保贷款（5.5%）、比特币（4%）以及其他各种投资，包括公司债券和贵金属。

 

这种多样化的储备结构引起了监管机构和加密社区的关注。为应对这些质疑，Tether 加强了透明度，提供季度的审计报告以及每日的储备持有情况更新。然而，一些批评者仍然要求更全面的审计。

 

尽管面临挑战，比如 2022 年 UST 崩盘引发的市场恐慌导致 USDT 一度脱锚至 0.95 美元，Tether 在此期间展现出了韧性，稳定币迅速恢复到锚定价格，增强了市场对其稳定性的信心。USDT 在加密货币交易中的广泛使用、跨境交易中的应用以及其在各种 DeFi 协议中的整合，都突显了它在数字资产生态系统中的重要性。

 

展望未来，Tether 既面临机遇也面临挑战。全球金融对数字美元的需求不断增长，这为 USDT 的持续增长奠定了良好基础。然而，稳定币相关的监管正在不断发展，特别是在美国和欧洲，可能要求 Tether 调整其运营并加强合规措施。随着稳定币市场的逐渐成熟，Tether 能否在解决透明度问题、适应监管环境的同时保持其市场领导地位，将是其长期成功的关键。

 

2、Circle 

 

• 代币：USDC
• 供应量：36,203,104,616 美元 
• 收益：不适用
• 网络支持：以太坊、Arbitrum、Base、Celo、NEAR、Solana、Hedera 等 10 多个链

 

Circle 的 USD Coin（USDC）于 2018 年 9 月由 Circle 和 Coinbase 合作推出，是加密生态系统中的主要稳定币之一。Circle 由 Jeremy Allaire 于 2013 年创立，最初的目标是简化数字货币交易。USDC 的推出标志着在解决稳定币领域的监管问题上迈出了重要一步，Circle 和 Coinbase 联合成立的 Centre Consortium 负责其治理，并为互联网上的法币表示制定了标准。

 

USDC 以其对合规性和透明度的承诺而区别于其他稳定币。它的核心在于 1:1 的支持机制，Circle 为每一枚流通中的 USDC 都保持等值的现金和高流动性、短期的美国政府证券作为储备。

 

自发行以来 USDC 的锚定稳定性

 

 

USDC 的价格稳定性是其关键特性之一，尽管存在一些小幅波动，USDC 一直保持着与美元非常紧密的锚定，几乎很少偏离 1 美元超过 5-10 个基点。然而，确实有过几次锚定被破坏的情况，最近的一次发生在 2023 年，当时硅谷银行倒闭，而 Circle 在该银行中持有 33 亿美元的现金储备。这次脱锚事件也影响到了其他依赖 USDC 作为支持的稳定币，例如 DAI、USDD 和 USDP。不过，Circle 的 USDC 很快恢复了其锚定，并且自那以后没有再发生类似的情况，但这也揭示了中心化发行方可能带来的风险。

 

USDC 的市场地位依然强劲，目前在 180 多个国家可用，支持跨越 15 个区块链网络，其中大部分供应在以太坊上。关键数据也显示其显著的采用程度，包括月度转账量为 44 亿美元，月活跃地址达到 290 万个，持币用户达 1700 万。

 

公司希望将 USDC 定位为构建新金融体系的平台、机构投资者的首选数字货币以及无障碍、无国界价值交换的工具。Circle 通过推出符合 MiCA 监管的欧元锚定稳定币 EURC，展示了其在多样化和适应地区性监管框架方面的意图。随着数字资产生态系统的不断发展，USDC 在促进跨境交易和提供稳定的法币数字化表示中的角色将变得越来越重要。

 

3、Ondo Finance

 

Ondo Finance 是一个 DeFi 平台，旨在将传统金融与区块链技术结合起来。该平台的创立初衷是让机构级的金融产品和服务更广泛地被大众所接受。Ondo 利用区块链技术来提升金融产品的基础设施和可访问性。公司的方法结合了区块链创新解决方案与传统金融的最佳实践，包括投资者保护、透明报告和合规监管。

 

Ondo 的核心产品有两个：USDY（美元收益）和 OUSG（Ondo 短期美国政府债券）。这些产品针对不同的投资者需求和监管要求，提供了在资产代币化领域的独特解决方案。以下是一个简短的比较：

 

 

（1）USDY

 

• 代币：USDY
• 供应量：396,396,512 美元
• 收益：5.35%
• 网络支持：以太坊、Solana、Sui、Aptos、Arbitrum、Mantle、Mantra 和 Cosmos。

 

USDY 是 Ondo 推出的一种去中心化、超额抵押的稳定币，旨在与美元保持软锚定。它通过提供收益，成为传统稳定币的一个有力替代品。USDY 的价值由短期美国国债和银行活期存款的组合支持，提供了稳定和安全的基础。

 

USDY 的一个重要特点是其双代币结构。它有两个版本：一个是 USDY，收益累积时价格上升；另一个是 rUSDY，它保持恒定的 1 美元价格，同时通过增加代币数量来反映收益。这种结构使用户可以灵活地享受基础资产产生的收益。

 

USDY 引入了多个机构级别的投资者保护措施，这使它区别于其他许多加密资产。这些措施包括破产隔离，即发行实体的结构设计能在相关实体破产时保护代币持有者的利益，以及由第三方担任的抵押代理的监管。此外，USDY 还采用了独特的分组系统，并在代币铸造前设有 40-50 天的限制期，以确保符合监管要求。

 

该产品旨在面向全球非美国的个人和机构投资者，结合了稳定币的实用性和短期美国国债的收益潜力。对于那些希望在保持美元稳定价值的同时优化加密领域闲置资本的人来说，USDY 是一个具有吸引力的选择。

 

（2）OUSG

 

• 代币：OUSG
• 供应量：226,349,355 美元
• 收益：5.36%
• 网络支持：以太坊、Solana、Polygon

 

OUSG 提供了对短期美国国债更直接的代币化敞口。OUSG 的大部分投资组合都投入了贝莱德（BlackRock）的 USD 机构数字流动性基金（BUIDL），同时也配置了其他高质量、流动性强的资产。该产品旨在提供美国国债投资的安全和稳定，同时结合区块链技术的优势。

 

OUSG 的一个亮点是其 24/7 全天候的即时铸造和赎回功能，这使得合格的投资者可以快速进出仓位，提供了传统国债投资产品通常不具备的流动性水平。与 USDY 一样，OUSG 也有累积（OUSG）和重调（rOUSG）两个版本，以满足不同投资者对收益积累的偏好。

 

相比 USDY，OUSG 的目标投资者群体更为特定。它面向全球的合格购买者，通常包括高净值个人和大型机构投资者。这一定位使得 OUSG 可以在某些情况下豁免于美国证券法规的约束，从而提供如即时交易等功能，这些可能在更广泛的投资产品中难以实现。

 

4、First Digital

 

• 代币：FDUSD
• 供应量：2,511,567,480 美元
• 收益：不适用
• 网络支持：以太坊、币安

 

First Digital Labs 是总部位于香港的 First Digital Group 的子公司，于 2023 年 6 月推出了 First Digital USD（FDUSD），这是一种旨在恢复加密市场信心的新型稳定币。First Digital Labs 迅速将 FDUSD 打造为稳定币领域的重要角色。FDUSD 的推出正值多个知名稳定币崩盘之后，同时加密行业正面临越来越多的监管审查，这一时机显得尤为关键。

 

 

FDUSD 储备构成

 

 

FDUSD 设计为一种完全抵押的稳定币，与美元保持 1:1 的锚定。其稳定性由流动性资产储备支撑，主要由短期美国国债和定期存款及现金的组合构成。这些储备由一家注册在香港的公共信托公司以及多个国家的金融机构托管，包括香港、新加坡、澳大利亚、加拿大、卢森堡和美国。如此多元化的地理分布旨在增强 FDUSD 的安全性和稳定性。

 

FDUSD 的一个重要进展是与全球最大加密货币交易所 Binance 的集成。在 Binance 因监管压力停止了 BUSD 的支持后，FDUSD 被作为主要的稳定币进行接替。这一合作大大提升了 FDUSD 的知名度和流动性，迅速增加了其市场市值和交易量。Binance 的支持，包括推出 FDUSD 交易对的零手续费政策，推动了加密交易者和投资者对 FDUSD 的采用。

 

FDUSD 的稳定机制依靠市场套利来维持。当 FDUSD 的价格偏离其 1 美元的锚定时，套利者可以通过直接从 First Digital Labs 铸造或赎回 FDUSD 获利，从而将市场价格推回锚定位置。然而，值得注意的是，目前直接赎回仅限于已完成 KYC 程序的机构客户，而散户用户则需要依赖二级市场的流动性进行转换。

 

透明度和定期审计是 FDUSD 建立信任的关键策略之一。First Digital Labs 每月发布储备报告，并由美国会计公司 Prescient Assurance 提供审计认证。这些报告旨在向用户保证每一个 FDUSD 代币都有相应的储备支撑。不过，一些分析师对报告中缺乏关于具体持有现金储备的银行信息表示担忧，以及在发行方破产时资产隔离的潜在风险。

 

5、Usual

 

Usual 引入了两个主要的稳定币产品，USD0 和 USD0++，它们在 DeFi 生态系统中被设计用于不同的用途，同时保持与传统金融资产的紧密联系。Usual 的方式旨在解决当前稳定币市场中的关键问题，包括安全性、效率和公平性，通过利用美国国债和隔夜回购的稳定性，同时通过其治理代币 USUAL 向用户重新分配价值。

 

（1）USD0

 

• 代币：USD0
• 供应量：225,651,265 美元
• 收益：不适用
• 网络支持：以太坊

 

 

USD0 是 Usual 的主要稳定币产品，设计为一种液态存款代币（LDT），由具有超短期限的现实资产完全支持，旨在成为像 USDT 和 USDC 这样的传统稳定币更安全、更透明的替代方案。USD0 以 1:1 的比例由现实资产（主要是美国国债和隔夜回购）支持，确保了无与伦比的稳定性和安全性。这样的支持机制使 USD0 与众多竞争者不同，因为它不受商业银行的部分准备金系统的影响，从而降低了以往其他稳定币面临的系统性风险。

 

USD0 的一个关键特点是它的透明度。该协议维护实时的透明储备，避免了部分准备金的做法，而这在某些中心化稳定币发行者中一直是一个令人担忧的问题。这样的透明承诺使用户对其持有的稳定性和背书更有信心。此外，USD0 被设计为无许可、易于转移的，以便在更广泛的 DeFi 生态系统中无缝集成。

 

USD0 还作为一个各种美国国债代币的聚合器，在 DeFi 领域提升了流动性和可访问性。这个功能使得 Usual 可以在传统金融和 DeFi 之间搭建桥梁，为用户提供政府证券的稳定性敞口，同时保留区块链资产的灵活性和可编程性。通过这样的设计，USD0 旨在为个人用户和整个 DeFi 生态系统创建一个更加高效和互联的金融环境。

 

（2）USD0++

 

• 代币：USD0++
• 供应量：185,000,195 美元
• 收益：有
• 网络支持：以太坊

 

USD0++ 是 USD0 的增强版本，作为一种液态债券代币（LBT），可以被视为「增强版的 4 年期 DeFi 国债」。它的设计目标是为用户提供更高收益的潜力，同时保持与 USD0 的稳定性紧密联系。USD0++ 的核心机制包括将 USD0 锁定 4 年，以确保本金的保护并为额外收益的产生奠定基础。

 

USD0++ 的一个重要特点是它的收益生成机制。它通过 USUAL 代币提供收益，旨在超越无风险收益率，同时保证无风险收益。这种双重收益方式使用户有机会在享受稳定基础回报的同时，从 Usual 协议的成功和增长中获益。为了进一步增强 USD0++ 的吸引力和安全性，Usual 还实施了基础利息保障（BIG）机制，确保最小收益等于实际无风险收益率，并以 USD0 支付。

 

尽管基础的 USD0 有 4 年的锁定期，USD0++ 仍通过二级市场交易保持流动性。这一流动性特性使得用户在需要时可以在到期日前退出其持有的头寸，为传统定期金融产品中常缺乏的灵活性提供了解决方案。USD0++ 在二级市场的交易也为价格发现创造了机会，并可能让用户基于市场动态和对 Usual 协议未来成功的预期获取额外的价值。

 

USD0++ 是一种将稳定币的稳定性与更多投机性 DeFi 资产的收益潜力相结合的独特尝试。通过提供 USUAL 代币奖励，使用户能够参与协议的成功，同时保持与 USD0 稳定性的紧密联系，Usual 希望创建一个能够吸引保守型和寻求收益型用户的金融产品。这种平衡的方式可能吸引更广泛的参与者进入 Usual 生态系统，推动其增长和流动性。

 

6.Anzen

 

• 代币：USDz
• 供应量：32,681,943 美元
• 收益：18.5%
• 网络支持：以太坊、Arbitrum、Base、Blast、Manta

 

Anzen Finance 是一个旨在将现实资产收益带到链上的协议。平台的核心产品是 USDz，一种由多样化的私人信贷资产组合支持的稳定币。与传统的直接与法定货币挂钩的稳定币不同，USDz 代表了现实世界资产的代币化，为用户在 DeFi 领域提供了稳定的链下收益敞口。

 

USDz 是 Anzen Finance 的本地稳定币，设计目标是在保持与美元稳定价值的同时为用户提供收益生成的潜力。每个 USDz 代币都由 1:1 的比例支持，使用 SPCT（有担保私人信贷代币），这是一种代表现实世界资产的许可代币。这种结构使得 USDz 将传统金融的稳定性与 DeFi 的效率和可访问性相结合。

 

 

该协议实施了多种机制来保持 USDz 的稳定性和实用性。用户可以通过存入被接受的抵押资产（主要是 USDC）来铸造 USDz。铸造的 USDz 可以被质押以获得 sUSDz，质押期间会自动累积奖励。这种质押机制为用户持有 USDz 并参与协议生态系统提供了激励。

 

Anzen Finance 还特别强调其运作的透明性。与 USDz 发行和赎回相关的所有交易都记录在区块链上，用户可以随时验证稳定币的偿付能力。该协议提供了一个透明页面，用户可以在该页面查看支持 USDz 的储备的当前状况。

 

「USDz 是一种多链的数字美元，由多样化的信贷资产组合支持。这个现实资产组合的设计旨在缓解加密市场的波动，并在所有市场周期中提供可持续的收益。Anzen 的独特差异化平台是 DeFi 中的核心构建模块，所有用户都可以在此基础上进行构建。」—— Ben Shyong，Anzen 创始人

 

7、Angle

 

• 代币：USDA
• 供应量：31,637,004 美元
• 收益：7.7%
• 网络支持：以太坊、Polygon、Optimism、Arbitrum、Base 等 10 多个链

 

Angle Finance 致力于创建与各种法定货币挂钩的稳定且资本高效的稳定币。该协议的创新方法结合了超额抵押和资本效率的特点，使用户能够以预言机价格铸造和销毁稳定币，并且手续费极低。这样的设计旨在提供稳定资产与抵押资产之间的完全可兑换性，使得该协议相比传统稳定币模型更加具有流动性和效率。

 

USDA 是 Angle 推出的与美元挂钩的稳定币，兼具可靠性、收益、流动性和透明性。它旨在解决稳定币用户面临的主要挑战，包括脱锚的担忧、钱包中「冻结」的资产、支持资产不共享收益以及储备不透明等问题。USDA 在多个区块链网络上可用，提供了与 USDC 相当的流动性，同时结合了更多的功能和优势。

 

USDA 储备构成

 

 

USDA 的稳定性和可靠性由其多样化的抵押支持来强化，总抵押资产超过 3500 万美元，分布在多个区块链网络和资产中。这些支持包括对多个成熟 DeFi 协议和稳定币的大量配置，例如以太坊上的 stakeUSDC 和多个链上的 USDC。这种多元化的方法，将链上 DeFi 资产与链下传统金融工具相结合，提供了平衡的风险组合，增强了 USDA 在脱锚事件中的抗风险能力。

 

USDA 的一个关键特性是其原生的储蓄解决方案，允许用户通过持有稳定币来赚取被动收益。用户可以将 USDA 存入 Angle 的储蓄解决方案（称为 stUSD），这样就可以自动获得协议抵押和借贷活动产生的奖励。这些收益来自于现实资产（如国库券和代币化证券）的回报，以及 DeFi 收益资产和 USDA 借款人支付的利息。

 

为了确保稳定性，USDA 使用了基于 Angle 专有价格稳定模块（也称为「Transmuter」）的先进抗脱锚机制。这一风险管理框架是基于多年的研究和对近期稳定币脱锚事件的深刻见解开发的。在极端情况下，所有 USDA 或 stUSD 的持有者可以将其代币兑换为协议的任意抵押资产。

 

USDA 还提供借贷和杠杆功能，允许用户通过与如 Morpho Blue 等平台的整合，以 Liquid Staking Tokens 和 Liquid Restaking Tokens 为基础获得杠杆。此外，Angle 协议通过其网站提供 USDA 抵押储备的全透明实时资产负债表，用户可以随时验证其稳定币的支持情况。

 

通过结合 USDA 与 EURA，Angle Finance 的目标是成为一个高效的链上外汇交易中心。该协议开发了减少链上外汇交易滑点的系统，潜在地为用户提供与传统外汇市场竞争的跨货币交易汇率。这一发展可能在 DeFi 领域为跨境交易、汇款和外汇交易打开新的机遇。

 

8.Verified

 

• 代币：USDV
• 供应量：1,516,183 美元
• 收益：不适用
• 网络支持：以太坊、币安、Avalanche、Arbitrum、Optimism、Polygon、Viction

 

Verified Foundation 于 2023 年 11 月推出，旨在通过其本地代币 USDV 创建一个更加公平和透明的稳定币环境。该基金会的方法结合了现实资产的稳定性与创新的区块链技术，以应对当前稳定币市场中的局限性。

 

USDV 是一个由社区驱动的稳定币，由代币化的美国国债全面支持。作为基于 OFT 标准（Omnichain Fungible Token）的 ERC-20 兼容代币，USDV 可以跨多个区块链网络运行，包括以太坊、BNB 智能链、Avalanche、Arbitrum 和 Optimism。每个 USDV 代币都与美元 1:1 挂钩，提供了稳定的价值储存和交换媒介。

 

USDV 的一个关键特性是其使用 Matrixport 的短期国债代币（STBT）作为最初的基础储备资产。STBT 是符合 ERC-1400 标准的代币，与每 1 美元的净资产价值（NAV）挂钩，完全由短期国债和有担保的逆回购协议支持。这一抵押机制为 USDV 提供了更高的稳定性和透明度，所有交易都可以在链上跟踪，并通过 Chainlink 的储备证明系统进行验证。

 

 

USDV 采用了由 LayerZero Labs 开发的 ColorTrace 算法，以确保经过验证的铸币者之间的奖励分配是公平和透明的。该系统使得铸币者可以标记他们的流通代币，并无争议地获得来源于链上储备的奖励。ColorTrace 技术解决了可替代代币在归属问题上的挑战，创造了在生态系统成功中对所有贡献者更为公平的分配。

 

USDV 协议包含了多种机制以保持稳定性和透明度。其中包括一个再铸造过程，使经过验证的铸币者无需锁定新资产就可以增加其金库份额，还有一个赎回过程，用于将 USDV 转换回基础资产，以及通过各种费用来管理系统经济。此外，USDV 与 LayerZero 的 OFT 标准集成，实现了跨多个区块链网络的无缝运作，这可能使其成为最广泛可用的跨链稳定币之一。

 

五、案例研究：加密抵押型稳定币

 

 

加密抵押型稳定币作为传统法币支持稳定币的去中心化替代方案出现，更加贴合加密生态系统中「无信任」和去中心化的核心原则。这些稳定币由其他数字资产支持，如比特币、以太坊或其他代币化资产，通常通过去中心化协议进行发行和赎回。这个过程包括将数字资产作为抵押锁定在智能合约中，以铸造新的稳定币。该模型的一个著名例子是由 MakerDAO 发行的 DAI。

 

加密抵押型稳定币的锚定稳定性

 

 

这些稳定币的价格稳定性揭示了不同协议在维持锚定方面的差异。比如，USC（Orby Network）表现出显著的波动，是图中显示的稳定币中价格波动最大之一。而相比之下，USDe（Ethena）保持了出色的价格锚定，几乎没有偏离 1 美元的标记。其他一些稳定币，如 USD+（Overnight Finance）和 VAI（Venus Protocol），则表现出相对稳定的表现，但稳定性水平各不相同。

 

这些稳定币协议的治理通常通过去中心化自治组织（DAO）管理，使用治理代币来进行决策。虽然这种方式增强了抗审查性，但与中心化模型相比，这可能会导致运作更慢且效率较低的情况。对于加密抵押型稳定币来说，一个关键的挑战就是如何管理支持资产的波动性。为减少这种风险，许多协议实施了超额抵押，要求用户锁定的加密资产价值必须超过所铸造的稳定币。例如，Maker 协议要求借款 DAI 时的抵押率为 150%。这种方法虽然保证了稳定性，但却造成了资本效率低下的问题。

 

为了应对这些挑战，一些协议开始接受其他更稳定的加密货币作为抵押，包括中心化稳定币如 USDC。这一策略被 DAI 和 FRAX 等项目采用，旨在降低波动风险，但也受到批评，认为可能重新引入中心化风险。随着该领域的发展，新的方法也在被探索中，包括使用中性化衍生头寸来维持价格稳定。价格稳定图表突显了这些创新的重要性，协议们在努力实现去中心化与稳定性之间的微妙平衡。

 

1、Orby Network

 

• 代币：USC
• 供应量：18,300,000 美元
• 收益：通过稳定池获得 18%
• 网络支持：Cronos

 

Orby Network 是基于 Cronos 区块链的去中心化借贷协议，允许用户借入其原生稳定币 USC 而无需持续的利息费用。该协议允许用户将接受的抵押品类型存入「航天舱」（类似于抵押债务头寸）以创造 USC。Orby 的方式用一次性借贷费用和可退还的清算储备替代了持续利息，旨在为借款人提供更可预测的成本，同时保持协议的稳定性。

 

USC 是一种超额抵押、软锚定的稳定币，设计保持与美元 1:1 的价值。它在 Orby 生态系统中作为一种价值储存、交换媒介和记账单位使用。USC 的稳定性通过多种机制来维持，包括市场操作、浮动基础利率和赎回过程。协议允许用户始终以 1 USC 兑换价值 1 美元的基础抵押物，这有助于支持锚定，尤其是在 USC 交易价格低于 1 美元时。虽然 USC 本身并非本地收益代币，但用户可以通过将 USC 存入稳定池中获得收益，为其提供被动收入的机会。

 

为了确保 USC 的稳定和安全，Orby 实施了一套全面的风险管理系统。这包括一个稳定池，作为清算事件的即时流动性来源。在发生清算时，未偿还的债务由稳定池中的 USC 抵消，抵押物则分配给稳定池的存款者。此外，Orby 还实施了「恢复模式」，当总抵押率（TCR）低于某个阈值时激活，暂时提高清算门槛并阻止进一步降低 TCR 的交易。

 

USC 作为一种无需持续利息的借贷选项的推出，标志着 DeFi 领域，尤其是在 Cronos 网络上的一个重要发展。通过消除持续利息费用，Orby 旨在促进更大的经济活动和资本效率。用户可以在没有复利压力的情况下长期借入 USC，这可能为资产的使用和参与其他 DeFi 活动创造新的机会。作为 Cronos 加速器计划的一部分，Orby Network 及其 USC 稳定币有望在不断发展的 Cronos DeFi 生态系统中发挥关键作用，为用户提供了一种平衡稳定性、可访问性和成本效益的独特金融工具。

 

「稳定币对 DeFi 至关重要，它们提供价格稳定，并支持更广泛的金融活动，如借贷。通过 USC，Orby Network 确保了一种超额抵押的去中心化稳定币，能够促进安全、无缝的交易，同时降低波动性风险。我们专注于打造一种可靠、透明的稳定币，帮助 DeFi 用户更好地管理波动性，并更自信地参与去中心化金融服务。」—— Orby 团队

 

2、Ethena

 

• 代币：USDe
• 供应量：2,607,358,346 美元
• 收益：12%
• 网络支持：以太坊、Solana

 

Ethena 是一个协议，旨在创建一种抗审查、可扩展且稳定的合成美元，称为 USDe。Ethena 通过采用独特的「中性对冲」策略，解决了传统稳定币的局限性。该协议使用以太坊和比特币等加密资产作为抵押，结合永续期货合约的空头头寸，来保持抵押资产相对于美元的价值稳定。Ethena 的方法目标是提供一个独立于传统银行基础设施的解决方案，同时为用户提供有吸引力的回报。

 

USDe 是一种合成美元资产，通过「中性对冲」保持与美元的锚定，这意味着对支持的以太坊和比特币资产的价格风险进行对冲。不同于由法币储备或超额抵押加密资产支持的传统稳定币，USDe 通过结合加密资产（主要是 ETH，最近也包括 BTC）的多头头寸和相应的永续期货空头头寸来实现其稳定性。这种中性对冲策略确保了无论基础加密资产的价格如何波动，USDe 的价值都能保持稳定。

 

当通过 KYC 认证并列入白名单的用户直接使用 Ethena 铸造 USDe 时，通常会使用 USDT。Ethena 随后通常会购买 BTC 或 ETH，并通过做空永续合约对冲相应的价格风险，从而创建一个对基础资产价格波动抗性的合成美元头寸。该协议使用场外结算（OES）服务商来托管抵押品并管理对中心化交易所的敞口，从而大大降低了对手方风险。

 

Ethena 的 USDe 自发行以来的锚定稳定性

 

 

Ethena 的 USDe 自发行以来的锚定稳定性展示了该协议在维持与美元稳定锚定方面的非凡能力，即便是在 2024 年的市场波动中也表现出色。这种稳定性解决了最初批评者们的一个主要担忧，他们曾将 USDe 与失败的 Terra/UST 相提并论。然而，数据显示，这些担忧大多是没有根据的，因为可以明显看出这两个项目的支持机制本质上是不同的。自 2024 年初推出以来，USDe 始终在接近 1 美元的极小范围内交易，最大偏差仅为±0.25%，在加密市场中，这样的稳定表现对于一个稳定资产来说是相当令人印象深刻的。

 

sUSDe 是 USDe 的质押版本，是 Ethena 实现「互联网债券」的一种方式。用户可以质押他们的 USDe 代币来获得 sUSDe，后者会随着时间积累收益。sUSDe 遵循 ERC-4626 代币金库标准，确保了与其他 DeFi 协议的可组合性。随着 sUSDe 积累奖励，其相对于 USDe 的价值也在增长，用户因此能够从协议产生的收益中获益，这些收益每八小时分配一次。

 

Ethena 通过三种主要机制产生收益

 

 

• 质押奖励：部分收益来自于质押抵押资产。例如，当 ETH 或像 stETH 这样的流动质押代币被用作抵押品时，它们会从以太坊网络中产生质押奖励。这些奖励包括共识层的通胀、执行层的费用，以及 MEV（矿工可提取价值）的捕获。
• 永续期货的资金费率：大部分收益来源于永续期货合约的空头头寸。在加密市场中，由于普遍的看涨情绪和杠杆需求，持有多头头寸通常需要支付资金费给空头。Ethena 通过维持空头头寸来收取这些资金费。历史上，ETH 和 BTC 的资金费率一直是正的，为协议提供了一个稳定的收益来源。
• 现实资产（RWA）奖励：Ethena 的一部分抵押资产通过持有美国国库券获得奖励。这些收益来源的结合，使 Ethena 能够为 USDe 的质押者提供有吸引力的回报。该协议会自动管理这些头寸，并根据需要进行调整，以优化收益的生成。

 

需要注意的是，虽然 Ethena 致力于提供可持续的回报，但实际的收益可能会因市场状况、资金费率和质押奖励而波动。协议实施了风险管理策略，包括建立储备基金，以帮助在潜在的负资金费情景下进行保护，并在此之前动态地分配更多的 RWA 资产。

 

通过这种创新的合成美元和收益生成方式，Ethena 迅速在 DeFi 领域取得了进展，吸引了大量的总锁定价值（TVL），并在稳定币市场中确立了自己的重要地位。

 

3.Lista DAO

 

• 代币：lisUSD
• 供应量：36,032,408 美元
• 收益：5.16%
• 网络支持：币安

 

Lista DAO 结合了流动质押和抵押债务头寸，为用户提供了一个独特的收益生成和借贷平台。Lista DAO 于 2023 年推出，旨在解决超额抵押稳定币所面临的资本效率问题，同时利用权益证明（Proof-of-Stake）奖励和收益资产的优势。该协议采用双代币模型，包括去中心化稳定币 lisUSD 和治理代币 LISTA。

 

lisUSD 是一种去中心化稳定币，协议称之为「去稳定币」（destablecoin）。不同于传统稳定币追求与法币绝对的价格平价，lisUSD 的设计目标是保持相对稳定的价值，同时允许一定的价格波动。这种方式使 lisUSD 在资本使用上更加高效，并且能够更好地响应市场状况。lisUSD 的稳定性通过超额抵押和算法机制相结合来维持，其中包括根据市场价格调整的动态借贷利率。

 

当用户将支持的抵押资产（如 BNB、ETH、稳定币以及其他加密货币）存入协议中时，就会生成 lisUSD。与其他去中心化稳定币相比，lisUSD 的抵押率通常较低，从而提高了借款人的资本效率。lisUSD 的一个独特之处在于与 Lista DAO 的流动质押功能的整合。协议可以通过质押奖励和其他 DeFi 策略在存入的抵押品上产生收益，这有助于提高系统的整体可持续性，并有可能降低用户的借款成本。

 

 

lisUSD 的一个关键创新在于其价格稳定机制。当 lisUSD 的交易价格高于目标价格时，协议会通过降低借贷利率和减少 lisUSD 的挖矿奖励，激励用户借入更多的 lisUSD。相反，当 lisUSD 的交易价格低于目标价格时，协议会提高借贷利率并增加 lisUSD 的挖矿奖励，以鼓励用户从市场上购买 lisUSD 来偿还债务。与传统的算法稳定币相比，这种动态方式能够实现更为有机的价格稳定。

 

Lista DAO 还为 lisUSD 引入了算法市场操作（AMO）系统，类似于 Curve Finance 的货币政策合约（MonetaryPolicy）用于 crvUSD 的方式。该系统引入了基于市场状况调整的动态借贷利率，进一步增强了 lisUSD 的价格稳定性。AMO 系统会考虑一些因素，例如通过预言机数据确定的 lisUSD 的当前价格以及预设的参数，以计算出合适的利率。这个机制使得协议能够更有效地应对市场压力，保持 lisUSD 的价格锚定，而不只是依赖用户的套利行为。

 

4.Venus Protocol

 

• 代币：VAI
• 供应量：4,765,896 美元
• 收益：9.83%
• 网络支持：币安

 

Venus Protocol 是一个基于算法的货币市场系统，建立在 BNB 链上。它于 2020 年推出，允许用户在一个去中心化平台内提供抵押品、借入资产并铸造合成稳定币。Venus 结合了成功协议（如 Maker 和 Compound）的元素，提供了借贷和稳定币铸造的功能。

 

该协议旨在提升风险管理、去中心化和用户体验等关键领域的表现。Venus 引入了一些新功能，例如用于安全引入小众资产的隔离池、多源价格预言机以减少单点故障风险，以及维持其原生稳定币稳定性的机制。此外，Venus 还实施了一种新颖的治理模型，采用不同的提案轨道，以平衡快速参数调整的需求与对重大变更进行深入审核的需求。

 

VAI 是 Venus Protocol 的主要稳定币，旨在保持与美元的锚定。用户可以利用之前提供给协议的抵押资产产生的 vTokens 来铸造 VAI，这使得用户能够最大化其抵押品的资本效率。VAI 的稳定性通过稳定费系统来维持，用户在偿还铸造的 VAI 时需要支付这些费用。

 

稳定费是按区块计算的，并加到用户铸造的 VAI 余额中。它由用户始终需要支付的基础费率以及取决于 VAI 当前价格的可变费率组成。这一机制鼓励用户在价格波动时选择铸造或烧毁 VAI，从而促进其价格稳定。当 VAI 的价格低于 1 美元时，稳定费会增加，鼓励借款人偿还贷款并减少流通供应；而当 VAI 的价格高于 1 美元时，费用则保持基础费率，可能鼓励更多的铸造。

 

Venus 还实施了其他措施来支持 VAI 的稳定性，包括在 PancakeSwap 上为 VAI/USDT 交易对提供流动性，以便于交易顺畅并减轻市场波动。此外，协议对 VAI 的全球铸造量设定了上限，以减少脱锚和不必要清算的可能性。此外，Venus 强制清算者在账户持有不足的情况下，必须先清算 VAI，然后才清算其他资产，这有助于减少与 VAI 相关的不良债务。

 

5.Alchemix

 

• 代币：alUSD
• 供应量：163,764,914 美元
• 收益：不适用
• 网络支持：币安

 

Alchemix 于 2021 年推出，运行在以太坊区块链上，旨在通过利用收益农业策略为用户提供自我偿还的贷款机制。该协议允许用户存入抵押品，通常以 DAI 等稳定币形式，用户在抵押的同时可以借款，而其初始存款将产生收益以自动偿还贷款。

 

Alchemix 的核心产品是其合成代币 alUSD，代表用户未来的收益。当用户将 DAI 存入 Alchemix 金库时，可以借出相当于其抵押品价值 50% 的 alUSD。存入的 DAI 随后用于产生收益，主要通过 Yearn Finance 的金库。随着收益的积累，它会自动用于偿还用户的债务，从而有效地创建了一个自我偿还的贷款系统。这种创新的方式消除了用户手动管理贷款还款的需求，并减少了其他 DeFi 借贷平台中常见的清算风险。

 

 

Alchemix 生态系统的关键组成部分之一是 Transmuter，这是一个旨在保持 alUSD 与美元挂钩的机制。Transmuter 允许用户以 1:1 的比例将 alUSD 转换回 DAI，确保合成资产的稳定性和流动性。此外，协议策略产生的收益也会流入 Transmuter，进一步支持转换过程和整个系统的稳定性。

 

Alchemix 的原生治理代币 ALCX 在协议的去中心化治理模型中扮演了关键角色。ALCX 持有者可以参与投票，决定一些重要的协议决策，比如调整参数、引入新功能以及为开发和生态系统增长分配资金。该代币最初通过公平启动机制进行分发，没有预挖矿或团队分配，旨在实现用户和利益相关者之间更为公平的分配。

 

Alchemix 的 alUSD 自发行以来的价格稳定性

 

 

该协议面临了一些挑战，包括保持其合成资产的稳定性以及管理与各种收益策略的整合复杂性。然而，Alchemix 仍在不断发展，探索新的抵押类型和收益来源，以扩大其产品并提高资本效率。随着 DeFi 领域的逐渐成熟，Alchemix 作为一种创新金融工程的例子脱颖而出，为用户提供了一种独特的方式，可以在最小化主动管理和风险的情况下利用其资产。

 

该协议面临了一些挑战，包括保持其合成资产的稳定性以及管理与各种收益策略的整合复杂性。然而，Alchemix 仍在不断发展，探索新的抵押类型和收益来源，以扩大其产品并提高资本效率。随着 DeFi 领域的逐渐成熟，Alchemix 作为一种创新金融工程的例子脱颖而出，为用户提供了一种独特的方式，可以在最小化主动管理和风险的情况下利用其资产。

 

6.Cygnus Finance

 

• 代币：cgUSD
• 供应量：33,351,937 美元
• 收益：15.3%
• 网络支持：Base

 

Cygnus Finance 在 Base 区块链上运行，旨在通过其原生稳定币 cgUSD 将传统金融与 DeFi 结合起来。该项目的核心产品是一种收益型稳定币，由短期美国国债支持，用户可以在保持稳定的同时赚取利息。通过允许使用来自多个链的资产铸造 cgUSD，Cygnus 力图增强 DeFi 生态系统中的跨链流动性和可访问性。

 

Cygnus Finance 采用了重新基准机制，将美国国债的利息直接分配给 cgUSD 的持有者。这种系统会随着利息的累积自动增加用户的 cgUSD 余额，从而有效地创造了一个自我增长的稳定币。协议保持 cgUSD 总供应量与其基础资产组合之间的平衡，该资产组合包括链上的稳定币和链下的国债，以确保在每个纽约银行工作日都能实现与 USDC 的 1:1 兑换比率。

 

cgUSD 是一个 ERC20 重新基准代币，旨在保持 1 美元的稳定价值，同时使持有者的余额随着利息的累积而增长。这种每日重新基准与美国银行工作时间保持一致，创造了一种传统金融周期与区块链技术的独特结合。用户可以按 1:1 的比例（不包括手续费）用 USDC 铸造 cgUSD，并以相同的比例赎回，提供了在稳定币框架内的灵活性和收益生成的潜力。

 

为了增强与各种 DeFi 协议的兼容性，Cygnus 推出了 wcgUSD，cgUSD 的包装版本。虽然 wcgUSD 保持恒定的代币数量，但其价格会随着时间的推移反映出累积的利息增长。这种非重新基准的设计使得 wcgUSD 更适合与可能不支持重新基准代币的 DeFi 平台集成，扩大了 Cygnus 在更广泛生态系统中的应用。

 

Cygnus 采用了多种机制来维持 cgUSD 的稳定性和锚定。这些机制包括「Transmuter」工具，可以实现 cgUSD 与 USDC 之间的 1:1 转换，以及「Elixir AMO」（自动市场运营商）来管理流动性和价格稳定。该协议还实施了 5-7 天的取款流程，以平衡用户的流动性需求和对基础国债投资组合的管理。

 

7.Prisma Finance

 

Prisma Finance 允许用户使用 LST（流动质押代币）作为抵押来铸造稳定币 mkUSD，并使用 LRT（流动重质押代币）作为抵押来铸造 ULTRA，从而为提高资本效率和收益生成创造了机会。Prisma 的代码库基于 Liquity，完全不可更改，这增强了协议的安全性和去中心化。

 

该协议的治理由 Prisma DAO 管理，负责控制参数、代币发行以及协议费用。这种结构在维持去中心化控制的同时，使得协议能够灵活应对市场状况。Prisma 与其他 DeFi 协议整合，特别是 Curve 和 Convex Finance，打造了一个资本高效的系统，用户可以在其中赚取多重收益来源。

 

mkUSD 和 ULTRA 自发行以来的价格稳定性

 

 

Prisma 采用了一套风险管理框架，包括在引入新抵押品类型之前的资产分析。该协议使用最低抵押率、清算和稳定池等机制来保持偿付能力。这些功能旨在支持两个稳定币的锚定稳定性。然而，实际效果有所不同。如上所示，mkUSD 波动较小，通常更接近其目标价值。而 ULTRA 则表现出更显著的价格波动，往往偏离 1 美元的目标。这表明尽管有这些稳定机制，维持持续的价格稳定依然是一个挑战，尤其是对于 ULTRA 而言。

 

8.mkUSD

 

• 代币：mkUSD
• 供应量：3,893,866 美元
• 收益：6.45%
• 网络支持：以太坊

 

mkUSD 是 Prisma 协议发行的主要稳定币。用户可以通过存入支持的 LST（流动质押代币）作为抵押来铸造 mkUSD。协议要求每个金库至少有 2,000 mkUSD 的债务，其中包括 200 mkUSD 的清算储备。这些储备用于支付潜在的清算成本。

 

mkUSD 的稳定性通过多种机制来维持，包括赎回机制，用户可以以面值将 mkUSD 兑换为抵押品，以及基于市场条件调整的动态费用系统。协议还利用稳定池作为主要防止偿付危机的防线，允许 mkUSD 持有者存入代币并通过清算获利。

 

9.ULTRA

 

• 代币：ULTRA
• 供应量：221,065 美元
• 收益：14.09%
• 网络支持：以太坊

 

ULTRA 的目标是满足对 LRT（流动重质押代币）使用日益增长的需求，类似于 Prisma 最初针对 LST 的做法。ULTRA 允许用户在保持 LRT 所有权收益的同时获取额外的流动性。PrismaLRT 集成到主要的 Prisma 界面中，用户可以使用 LRT 作为抵押品借出 ULTRA。这种设置使 LRT 持有者在解锁资本以稳定币形式的同时，仍能保持其奖励和潜在收益。

 

10.Overnight

 

• 代币：USD+
• 供应量：75,580,596 美元
• 收益：10.3%
• 网络支持：Optimism, Arbitrum, ZkSync, Linea, Base, Binance, Blast, Polygon

 

Overnight Finance 是一个专注于资产管理的协议，特别是在中性风险策略方面有专长。该平台旨在简化稳定币的现金管理，并最大化用户的收益生成。最初在 Polygon 网络上推出，随后扩展到其他 EVM 链，Overnight Finance 提供了一系列围绕其旗舰稳定币 USD+ 的产品。协议的方式结合了传统金融工具的稳定性与区块链技术的优势，为用户在 DeFi 领域提供了增强收益潜力的创新解决方案。

 

USD+ 是 Overnight Finance 协议的主要代币，设计为完全抵押的、重基准的稳定币，与 USDC 保持 1:1 的锚定。不像算法稳定币，USD+ 完全由流动性高且可靠的稳定币（如 USDC、USDT 和 DAI）支持。该代币采用了一种独特的铸造和销毁机制：当用户购买 USD+ 时，会铸造新代币；当他们用 USD+ 兑换 USDC 时，代币会被销毁。这种方式确保了 USD+ 的供应量与抵押物成比例，从而保持其锚定和稳定性。

 

 

USD+ 的独特之处在于其收益生成能力。支持 USD+ 的抵押品被部署在多样化的低风险 DeFi 策略中，包括借贷协议、稳定流动性池和其他保守的收益农业机会。这些策略每天都会产生收益，然后通过重基准机制传递给 USD+ 持有者。每天，来自这些策略的奖励和费用都会被收集起来，转换成 USDC，并用于铸造新的 USD+ 代币。这些新铸造的代币随后按比例分配给所有 USD+ 持有者，有效地增加了他们的代币余额，而无需用户采取任何行动。

 

这种每日重基准功能使得 USD+ 既可以作为一种稳定币，也可以作为收益资产。用户享受与 USDC 挂钩代币的稳定性，同时还能赚取被动收入。收益每天可能会根据基础策略的表现而变化，但 Overnight Finance 报告的平均年收益率（APY）在 5% 到 15% 之间。此外，USD+ 可以用于流动性池和其他 DeFi 应用，用户有可能叠加收益，进一步最大化他们的回报，同时仍然保持对稳定资产的敞口。

 

11.Reserve Protocol

 

Reserve Protocol 是一个平台，允许在以太坊上无许可地创建由资产支持、带有收益且超额抵押的稳定币。该平台的目标是提供一种可扩展的去中心化替代方案，以应对加密货币的波动性。Reserve Protocol 允许任何人部署他们自己的 Reserve 稳定币（RToken），并通过自定义的抵押篮子、治理系统和收益分配模型来进行管理。这种开放的方式旨在推动链上货币设计的探索和竞争，找到最优的解决方案。

 

该协议使用了独特的系统，RToken 完全由一篮子 ERC-20 代币支持，可以随时用来铸造或赎回其基础抵押物。为了增强稳定性和安全性，RToken 可以通过 Reserve Rights（RSR，即该协议的原生代币）进行超额抵押。RSR 持有者可以将代币质押在特定的 RToken 上，提供额外的抵押违约保护，并以此获得 RToken 产生的收入分成。

 

12.USD3

 

 

USD3，也被称为 Web 3 Dollar，是 Reserve Protocol 生态系统中最近新增的稳定币。它的目标是成为 Web3 的原生货币，USD3 由一篮子高评级的稳定币支持，包括 sDAI 和 Compound 的 V3 USDC。这样的抵押组成旨在在稳定性和收益生成之间提供平衡，USD3 的目标年收益率（APY）高达 10%。

 

USD3 的治理结构将产生的收入的 85% 分配给 USD3 持有者，12% 分配给 RSR 质押者，3% 分配给国库以用于增长计划。这种模式激励了持有和质押行为，可能会吸引广泛的用户群体。USD3 还强调透明性和安全性，通过链上储备证明和 RSR 的超额抵押来实现。作为 Reserve Protocol 生态系统中的新成员，USD3 旨在定位为 DeFi 用户、DAO 组织以及其他在 Web3 领域寻求稳定、收益资产的用户的一个有吸引力的选择。

 

13.eUSD

 

• 代币：eUSD
• 供应量：27,498,534 美元
• 收益：4.18%
• 网络支持：以太坊

 

 

eUSD（电子美元）是 Reserve Protocol 创建的旗舰稳定币之一。它于 2023 年 2 月推出，设计为完全抵押、与美元挂钩的稳定币。eUSD 的抵押篮子由收益型稳定币组成，包括 Aave 的 USDC 和 USDT 存款（saUSDC 和 saUSDT），以及 Compound 的 USDC 和 USDT 存款（cUSDC 和 cUSDT），每种各占抵押篮子的 25%。这种组成方式使 eUSD 在保持稳定性的同时也能为持有者带来收益。

 

eUSD 的一个独特特性是与 MobileCoin 的隐私区块链集成。这一集成使得 eUSD 可以在 MobileCoin 网络上作为隐私数字美元运行，通过许可桥梁实现以太坊与 MobileCoin 之间的转移。eUSD 采用治理模型，持有 eusdRSR（质押的 RSR）的用户可以参与决策过程，包括调整抵押组成和协议参数。该稳定币表现出较强的韧性，成功应对了如 2023 年 3 月 USDC 脱锚事件等挑战。

 

14.Gyroscope

 

• 代币：GYD
• 供应量：23,203,354 美元
• 收益：11.98%
• 网络支持：以太坊

 

Gyroscope 是一个致力于开发「全天候」稳定币 Gyro Dollar（GYD）的项目。他们的目标是创建一种完全抵押、去中心化的稳定币，能够抵御加密货币生态系统中的各种风险。

 

 

15.Gyroscope

 

GYD 背后的关键创新在于其「全天候」储备设计。不同于许多现有的仅由单一资产或少量资产支持的稳定币，GYD 由分散于多个独立「金库」的多样化加密资产组合支持。这种分层储备结构旨在隔离不同类型的风险——包括价格、对手方、监管和技术风险。如果某个金库或资产失败，整个储备不会受到影响。

 

GYD 使用了一种称为动态稳定机制（DSM）的算法定价机制来保持其锚定。DSM 根据市场状况和储备健康状况自动调整铸造和赎回的费率。在正常情况下，GYD 可以接近 1 美元进行铸造或赎回。如果储备受到压力，DSM 可以施加赎回费用或限制，以防止挤兑，同时仍然允许有序退出。此机制旨在给用户信心，即使在危机期间，GYD 也能回归其锚定。

 

该项目不断根据现实市场情况进行改进和完善其机制。虽然 Gyroscope 方法的长期韧性需要时间的检验，但该项目展现了将学术研究与实际应用相结合的承诺，通过提供一种独特的全天候稳定币设计来应对市场挑战。

 

16.Threshold

 

• 代币：thUSD
• 供应量：202,423,989 美元
• 收益：通过稳定池
• 网络支持：以太坊

 

Threshold 是一个为区块链应用提供加密服务和基础设施的去中心化网络。该网络于 2023 年由 NuCypher 和 Keep Network 合并而成，提供如 tBTC 等解决方案——一个去中心化的比特币到以太坊的桥梁，以及 Threshold 访问控制，用于条件和私密数据共享。该网络由 T 代币持有者治理，他们可以通过质押并运行节点来支持各种加密服务。

 

Threshold USD（thUSD）是一种与美元软挂钩的稳定币，由 ETH 和 tBTC 作为抵押品支持。它的最低抵押率为 110%，允许用户用他们的 ETH 或 tBTC 持有量借出 thUSD。thUSD 被设计为 Liquity 协议的改良分叉版本，其主要不同之处在于多抵押品支持和协议控制价值（PCV）模型。

 

thUSD 的稳定性通过多种机制维持，包括动态稳定机制（DSM）和集中流动性池（CLPs）。DSM 根据市场状况和储备健康状况调整铸造和赎回费率，而 CLPs 则为围绕目标 1 美元价格的高效交易提供支持。

 

Threshold thUSD 价格稳定性

 

 

从 thUSD 的价格稳定性图表来看，目前的机制运作得还挺好，尽管这个项目还处于初期阶段。数据显示，thUSD 的价格保持得比较稳定，最大的偏差只到过 1.014771343。这也就是 14.77 个基点，或者说比目标的 1 美元高出 1.477%。这样的小幅偏差说明 Threshold 的保持价格稳定的方法目前还是挺成功的。不过，还是需要继续观察，看看它能不能在长期内保持这样的稳定性。

 

六、案例研究：算法稳定币和混合稳定币

 

 

算法稳定币和混合稳定币

 

算法稳定币试图解决稳定币的三难困境，目标是同时实现价格稳定、去中心化和资本效率。跟那些由法币支持或超额抵押的加密稳定币不同，算法稳定币利用智能合约来平衡供需，保持价格稳定，不需要传统的抵押品。一般来说，这种系统采用两种代币的模式，一个是稳定币，另一个是浮动价格的代币。协议会保证用户始终可以用一个稳定币兑换等值 1 美元的浮动代币，这也给套利者提供了动力，通过市场行为来维持价格的稳定。当稳定币的需求波动时，协议会调节两种代币的供给来稳定价格。

 

不过，2022 年 5 月 TerraUSD（UST）的崩溃让人们看到了算法稳定币的脆弱性。UST 是一种与美元挂钩、由 LUNA 代币支持的稳定币，但它经历了一次严重的脱钩事件，最终陷入所谓的「死亡螺旋」。这次事件暴露了仅靠市场激励和算法机制来保持稳定的系统中所存在的风险。当 UST 的价值暴跌时，系统加快了 LUNA 代币的铸造，企图恢复价格挂钩，但这导致了 LUNA 的严重通货膨胀，进一步打击了人们对系统的信心。尽管 Luna 基金会尝试通过其加密储备来稳定 UST，最终系统还是崩溃了，造成了巨大的损失，并让整个稳定币市场的信心受到了打击。

 

UST 崩溃后，稳定币市场开始转向混合模式，结合算法机制和部分抵押。这些混合稳定币想要借助算法模型的资本效率，同时通过部分加密资产的支持来减少风险。Frax Finance 开发的 FRAX 就是这种模式的一个例子，它利用了算法机制和加密抵押来维持挂钩。这种模式的变化反映了稳定币领域对稳定性、效率和去中心化之间平衡的持续探索。随着市场的不断成熟，预计还会有更多创新出现，试图在弥补过去失败暴露的漏洞的同时保留算法模型的优势。

 

1.Reflexer

 

• 代币：RAI
• 供应量：$3,561,999
• 收益：不适用
• 网络：以太坊，Fantom，Polygon，Solana，Avalanche，Arbitrum，Optimism

 

Reflexer Labs 正在推动稳定币市场的创新，开发了一些不与固定价格挂钩的稳定资产，RAI（Reflex Index）就是他们的旗舰产品。Reflexer 由 Stefan Ionescu 和 Ameen Soleimani 于 2020 年创立，灵感来源于 MakerDAO 白皮书中的 DAI 概念。Reflexer 的核心理念是，在不依赖固定挂钩的情况下实现价格稳定，从而在去中心化金融生态系统中提供更加灵活和有弹性的金融工具。Reflexer 利用先进的控制理论和自动化机制来管理资产，尽量减少人工管理和干预。

 

RAI 于 2021 年 2 月推出，是 Reflexer 的第一个也是主要的产品——一种以 ETH 为抵押、不与固定价格挂钩的稳定资产。不同于那些目标价格为固定值（通常是 1 美元）的传统稳定币，RAI 的价格会随市场力量浮动，但依然保持相对稳定。RAI 稳定的关键在于它的赎回价格，这个价格像是一个浮动的目标，系统会努力引导 RAI 的市场价格接近它。赎回价格是由链上的自动控制器动态调整的，使用比例积分（PI）反馈机制。当 RAI 的市场价格偏离赎回价格时，控制器会调整利率（称为赎回率），激励用户在价格过高时铸造更多 RAI，或者在价格过低时偿还他们的债务。

 

RAI 自推出以来的价格稳定性

 

 

尽管 RAI 是一种不与特定价值挂钩的算法稳定币，但自推出以来它的价格一直相对稳定。上面的图表展示了 RAI 的价格历史，可以看出它在面对一些重大市场事件时，依然保持了相对的稳定。自诞生以来，RAI 经历了几次对整个加密市场环境产生负面影响的市场动荡，例如 2022 年 11 月 FTX 的崩盘。图表显示，尽管 RAI 的价格有所波动，但总体上保持在大约 2.75 美元到 3.25 美元之间。RAI 的表现表明，其依靠市场激励而不是固定挂钩的稳定机制，即便在市场压力较大的时候，也能起到稳定作用，这也为算法稳定币的设计提供了一个良好的范例。

 

Reflexer 将 RAI 定位为解决更广泛经济挑战（如特里芬难题）的潜在方案。特里芬难题是指那些货币充当全球储备货币的国家在短期国内目标和长期国际目标之间存在的利益冲突。通过创造一种不与任何国家货币挂钩，并且由透明、算法规则管理的稳定资产，RAI 旨在为 DeFi 生态系统以及更广泛的经济环境提供一个真正中立的全球储备资产。虽然 RAI 的采用情况和长期成功与否还需要时间验证，但它这种不依赖固定挂钩的稳定性设计，代表了去中心化金融和货币体系演变中的一个重要进展。

 

「RAI 是首个使用市场反馈机制来重新定价稳定资产面值的抵押债务资产。它是 DeFi 向更加韧性化、自动化和自由化金融发展中的一个里程碑。Reflexer 也在这一领域继续研究去中心化的稳定资产。」—— Bert Kellerman，研究主管

 

2.Ampleforth

 

• 代币：AMPL
• 供应量：$78,835,736
• 收益：不适用
• 网络：以太坊

 

Ampleforth 是一个致力于创造更稳定和灵活数字货币的协议。自 2019 年推出以来，Ampleforth 的 AMPL 采用了一种独特的价格稳定方式，通过调整代币供应而不是与外部资产挂钩。

 

AMPL 背后的核心机制是弹性供应模型。与比特币保持固定供应量，或像大多数稳定币那样维持固定挂钩不同，Ampleforth 协议通过算法根据需求来增加或减少 AMPL 的总供应。当需求增加使 AMPL 价格高于 1 美元时，协议会铸造新代币并按比例分配给所有持有者，增加供应来将价格拉回。当需求减少导致价格跌破 1 美元时，协议会从所有钱包中销毁代币以减少供应，从而推动价格回升。重要的是，这些供应调整会保持每个持有者在网络中的相对份额不变。

 

这种弹性供应方式的目的是创造一种既能保持购买力又能作为稳定记账单位的数字资产，同时还允许价格自由波动。AMPL 的目标价格不是精确的 1 美元，而是相当于 2019 年 1 美元的购买力（根据通胀进行调整）。通过在牛市中扩大供应、在熊市中缩小供应，AMPL 试图在不依赖法币储备或中心化控制的情况下，减少相比固定供应的加密货币的波动性。

 

Ampleforth 的设计提供了一些独特的优势。作为一种无抵押、不与固定价值挂钩的资产，它避免了法币支持稳定币的中心化风险以及加密抵押稳定币的复杂抵押要求。弹性供应意味着 AMPL 可以不受人为供应上限的限制，根据需求进行扩展。而且，通过保持购买力，AMPL 也希望作为合同和借贷的记账单位，这是一种大多数加密货币因波动性高而缺乏的关键货币属性。然而，AMPL 也面临着用户接受度和理解其创新供应调整机制的挑战。对于习惯固定供应量的用户来说，代币供应和个人钱包余额每天变化可能会令人困惑。而且尽管设计上是为了稳定，AMPL 在需求快速变化、超过供应调整速度的情况下，仍然可能出现显著的短期价格波动。

 

结论

 

自从诞生以来，稳定币生态系统展现出了显著的增长和创新，从简单的法币支持代币演变成了包含加密抵押、算法稳定币和混合模式在内的多样化模型。本报告探讨了各种稳定币项目，每个项目都有自己独特的机制来保持价格稳定和提供实用性。从像 Tether（USDT）和 USD Coin（USDC）这样的成熟玩家，到 Ethena 的 USDe 和 Usual 的 USD0 等新兴项目，市场在交易、汇款和去中心化金融应用中对稳定资产的需求推动下，仍在不断扩展。

 

现实资产支持的稳定币，比如 USDC 和 USDT，仍然占据主导地位，因为它们被认为稳定且使用方便。不过，市场对更去中心化的替代方案也越来越感兴趣。像 DAI 这样的加密抵押稳定币和 Reflexer 的 RAI 这样的创新项目正在获得关注，提供了抗审查的特性，减少了对传统金融体系的依赖。而 Frax 和 Ampleforth 等算法和混合模型，则在尝试通过不完全抵押的方式实现稳定性，尽管它们在保持用户信心和维持挂钩稳定性方面仍面临挑战。

 

2022 年 TerraUSD（UST）的崩溃是稳定币发展中的一个重大事件，暴露了纯算法模型的潜在风险，并推动市场转向更加稳健的部分抵押设计。这个事件，以及围绕 Binance USD（BUSD）的监管审查，揭示了稳定币行业面临的持续挑战，包括合规、透明性以及有效风险管理的必要性。

 

随着稳定币市场的成熟，一些趋势逐渐显现。对透明性和合规性的关注在增加，许多项目开始定期公开其储备证明。带有收益的稳定币，如 Aave 的 GHO 和 Ethena 的 USDe，正在变得越来越受欢迎，为用户提供了被动收入的机会。此外，稳定币在多个区块链网络中的扩展也在增强互操作性和可访问性。展望未来，稳定币生态系统可能会继续演变，监管框架、技术创新和新应用场景的潜在发展都将塑造其未来的发展方向。